20250522-东吴证券-晨会纪要_13页_1022kb

报告摘要

证券研究报告分析总结

宏观策略：
2025年5月“降准”落地后，预计央行资产负债表总规模将因科目的置换效应进一步缩减。本周ECI指数显示，供给与需求指数均小幅回落，但5月前三周高频数据显示供给指数环比下降0.1个百分点，需求指数回升0.01个百分点，表明经济下行压力有所缓解，但地产投资回升动力仍偏弱。中美关税谈判超预期推进，提振市场信心，导致美债利率大幅上行，10年期美债利率升至4.477%，美股全线上涨，黄金价格下跌3.65%。尽管4月美国CPI超预期回落，但市场对关税反复风险及通胀前景仍保持谨慎。美联储货币政策框架调整后，可能更加侧重当前通胀数据，但短期内仍依赖数据观察，降息节奏或受关税不确定性影响。

固收金工：
科创债市场中，产业类主体发行规模和数量远超城投类主体，主要因城投平台业务与科技创新关联度较低，且受限于化债政策导致新增发债渠道受限。城投平台若需发行科创债，需满足外部评级AAA级、行政级别地市级及以上、地处省内核心城市等条件，同时需在业务领域承担科创孵化任务或主管市政基建，并在资产、营收、净利润等财务指标上减少对地方政府的依赖。当前城投类科创债募资主要用于偿还有息债务，仅有部分用于科技创新投入，未来若政策支持强化，其发行可行性有望提升。

环保行业跟踪：
《生态环境保护督察工作条例》印发后，固废板块分红能力增强，供热与IDC业务拓展推动ROE提升。行业进入成熟期后，资本开支下降带来自由现金流改善，头部企业如瀚蓝环境、绿色动力等已实现高比例分红。水价改革进一步释放成长空间，广东等地区有望推动新一轮价格调整。水务运营板块利润稳健，长期看具有可持续增长潜力。风险包括政策执行不及预期、财政支出不足及行业竞争加剧。

公用事业行业：
广东发布136号文细则征求意见，明确新能源增量项目竞价机制，电量规模不超过90%，分类别竞价（海风/其他风电/光伏）。2025年迎峰度夏期间，重点关注水电、火电、核电、绿电及消纳相关产业链。火电板块建议关注区域龙头如建投能源、华电国际等；水电板块因成本最低且省外电价优势，推荐长江电力；核电需关注机组投运与ROE提升；绿电受益于财政支持，推荐龙净环保。消纳环节建议布局特高压与电网智能化，关注威胜信息、东软载波及虚拟电厂相关企业。

推荐个股：

若羽臣（003010）
- 保健品业务通过独家新品红宝石油（定价498元/60粒）打开增长空间，经消化后毛利率与净利率显著提升。自有品牌绽家、斐萃实现全渠道高增长，带动盈利改善。2025-2027年归母净利润预测上调至18/23/30亿元，对应PE分别为54/42/32倍，维持“买入”评级。风险包括品牌商解约、市场竞争加剧等。
春秋电子（603890）
- PC结构件业务受益于AI与可折叠电脑创新需求，2024年营收及净利润增长显著。汽车电子领域镁合金材料进入量产阶段，覆盖小米、蔚来、比亚迪等下游客户。2025-2027年归母净利润预测为254/328/395亿元，维持“买入”评级。风险包括需求不及预期、原材料成本波动等。
高测股份（688556）
- 光伏主业短期承压，但布局人形机器人丝杠磨削设备与灵巧手腱绳技术，有望伴随机器人量产释放业绩。2025-2026年归母净利润预测下调至0.53/1.27亿元，2027年预计24.1亿元，当前PE分别为109/45/24倍，维持“买入”评级。风险涉及光伏需求不足、技术研发进展延迟及宏观经济波动。