20220121-安信证券-路德环境-688156.SH-从高含水废弃物处置向生物科技拓展_酒糟资源化构筑第二成长曲线_5页_421kb

路德环境（688156.SH）总结

核心内容

路德环境是一家专注于高含水废弃物处理及资源化利用的高新技术企业，近年来通过业务转型，从传统河湖淤泥、工程泥浆处理向白酒糟资源化利用等新兴领域拓展，逐步构建起第二成长曲线。

主要观点

• 技术优势：公司自主研发多项核心技术，包括泥浆脱水固结一体化技术、有机糟渣微生物固态发酵技术等，为高含水废弃物处理和酒糟资源化利用领域建立了技术壁垒。
• 业务转型：公司重点发展酒糟资源化利用业务，该业务因市场需求旺盛而迅速扩张，营收占比持续提升，成为公司新的增长引擎。
• 市场前景：国内白酒产量大，酒糟产量随之增加，而生物发酵饲料在饲料行业具有广阔前景，尤其是限抗、减抗政策推动下，市场空间进一步扩大。
• 产能扩张：公司通过设立子公司金沙和汇川，逐步扩大酒糟资源化处理产能，预计2022年和2023年酒糟资源化产能分别达到11万吨和22万吨，实现“量价齐升”。
• 财务表现：公司营收和净利润增长显著，2021年-2023年收入预计分别为3.47亿元、5.06亿元、7.52亿元，净利润分别为0.71亿元、1.11亿元、1.76亿元，成长性突出。
• 投资建议：首次给予买入-A评级，6个月目标价为33.0元，预期未来业绩增长强劲。

关键信息

一、业务发展

• 传统业务：公司传统业务包括河湖淤泥、工程泥浆、市政污泥处理，采用工厂化运营模式，在长三角、长江中游等区域逐步推广。
• 新兴业务：酒糟资源化利用业务成为公司重点发展方向，尤其针对酱香型白酒糟，具有较高营养价值，市场前景广阔。
• 技术应用：通过微生物固态发酵、连续多级低温干燥、酵母固体高密度培养等工艺，实现酒糟无害化处理和资源化利用。

二、市场数据

• 酒糟产量：2020年国内白酒产量约741万吨，酒糟产量约2223万吨。
• 饲料行业：2020年全国饲料总产量达2.53亿吨，生物发酵饲料需求有望快速增长。

三、财务预测

四、投资分析

• 投资评级：买入-A，6个月目标价为33.0元。
• 成长性：公司营收和净利润增速显著，2021-2023年分别增长38.5%、45.8%、48.6%。
• 估值指标：PE（2023E）为12.7倍，PB（2023E）为2.4倍，P/S（2023E）为3.0倍，EV/EBITDA（2023E）为6.7倍。

五、风险提示

• 政策风险：政策推进不及预期可能影响业务发展。
• 市场风险：下游饲料需求不及预期或市场竞争加剧可能影响盈利能力。
• 财务风险：利息保障倍数下降，可能存在一定的偿债压力。

估值与财务指标

财务指标

偿债能力

股东回报

结论

路德环境凭借其在高含水废弃物处理领域的核心技术优势，正积极向酒糟资源化利用等新兴业务拓展，构建第二成长曲线。公司未来业绩增长预期良好，财务指标显示其盈利能力持续增强，投资回报率逐步提升。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，值得投资者关注。