金融工程专题：德邦金工小市值专题之四，微盘股的症结与曙光-20230424-德邦证券-19页_955kb

金融工程专题总结：微盘股的症结与曙光

核心内容

本报告聚焦于微盘股的表现、投资逻辑及注册制对微盘股的影响，旨在为投资者提供关于微盘股投资价值的深入分析与策略建议。作者肖承志通过回顾历史数据、分析市场情绪及政策变化，提出微盘股仍具备投资价值，并对未来走势持乐观态度。

主要观点

1. 微盘股指数表现

   • 2019年以来，万得微盘股指数表现优于沪深300、中证500、中证1000及国证2000等主流指数。
   • 2023年4月10日以来，微盘股指数出现较大回撤，但仍是年内涨幅最高的指数。

2. 微盘股收益来源

   • 微盘股收益主要来源于交易收益，占比约80%。
   • 微盘股PB近年来保持稳定，基本维持在2.2倍左右，估值并未显著上涨。

3. 资金抽血与市场情绪

   • TMT板块资金抽血效应显著，导致微盘股表现疲软。
   • 市场对大票反转及利率上行预期，进一步压制微盘股的风险偏好。
   • 但作者认为短期利率难以持续上行，对微盘股构成利好。

4. 月历效应

   • 微盘股在4月表现较差，但3月、8月、11月平均超额收益超3%。
   • 5月有望迎来反弹，成为微盘股的“曙光”时刻。

5. 注册制与退市制度

   • 全面注册制实施以来，暂未出台更严格的退市制度。
   • 2023年2月17日的新版沪深主板上市规则仅小幅修改退市制度，仍与2020年12月版保持一致。
   • 壳价值仍有一定支撑，全面注册制并未显著打压微盘股。

关键信息

微盘股定义

• 万得微盘股指数包含A股中市值排名后400的个股，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的，每日更新成分股。

微盘股指数表现

• 2019年以来上涨194.21%，PB上升7.13%，净资产上升11.49%。
• 2023年最大回撤为9.61%，低于其他主要指数。

微盘股回撤原因

• 估值上涨、TMT板块资金抽血、4月月历效应、全面注册制实施等多重因素导致微盘股回撤。

微盘股月度表现

• 2011年以来，微盘股在1月和4月表现较差，3月、8月和11月平均超额收益超3%。
• 4月是年报密集发布期，存在退市或戴帽风险。

注册制影响

• 注册制未出台更严格的退市制度，微盘股“壳价值”仍存在。
• 交易类、财务类、重大违法类、规范类退市规则变化较小，对微盘股影响有限。

小市值投资逻辑

• 规模溢价：小市值股票长期表现优于大市值股票，因信息不对称和风险溢价。
• 卖空限制：我国股市卖空机制不完善，有利于小市值股票表现。
• 投资者结构：机构投资者比例较低，个人投资者主导，导致市场波动较大。
• 壳价值：因上市门槛高、退市风险低，部分公司选择借壳上市，形成规模溢价。

小市值组合表现

• 2019年以来，小市值组合表现优于微盘股指数。
• 低波动、反转、低换手等因子可增强小市值策略收益。
• 小市值组合虽近期下跌，但长期仍具备投资价值。

风险提示

• 市场风格切换风险：市场可能从成长股转向价值股，影响微盘股表现。
• 退市风险：尽管注册制未出台更严格规则，但仍有部分公司面临退市风险。
• 模型失效风险：策略依赖历史数据，未来可能因市场环境变化失效。

附录：图表与数据

图表目录

• 图1：2019年至今主要指数和万得微盘股指数净值情况
• 图2：万得微盘股指数PB（正负1倍标准差及正负2倍标准差）
• 图3：中信TMT指数和万得微盘股指数成交额占比情况
• 图4：微盘股指数拥挤度
• 图5：部分1年期产品到期收益率
• 图6：上市公司逐年退市数量统计
• 图7：上市公司逐年戴帽数量统计
• 图8：2019年以来主板、创业板、科创版IPO排队家数
• 图9：发行制度为注册制的上市公司逐年上市数量
• 图10：2011年以来A股主板、创业板、科创版首发募集资金规模
• 图11：微盘股行业分布
• 图12：2011年以来借壳上市公司数量
• 图13：2019年以来小市值100—500组合表现情况

表格目录

• 表1：2023年主要指数和万得微盘股指数表现
• 表2：2019年以来主要指数和万得微盘股指数回撤情况
• 表3：2019年以来微盘股指数的持股收益和交易收益情况
• 表4：微盘股月度涨跌幅
• 表5：微盘股月度超额涨跌幅（基准是中证1000指数）
• 表6：交易类强制退市规则变化
• 表7：财务类强制退市规则变化
• 表8：重大违法强制退市规则变化
• 表9：规范类强制退市规则变化
• 表10：退市风险警示（*ST）和其他风险警示（ST）
• 表11：2023年小市值组合涨跌幅情况
• 表12：2023年小市值增强组合涨跌幅情况

投资建议

• 关注微盘股指数：尽管近期表现不佳，但长期来看，微盘股仍具备交易收益优势。
• 小市值策略仍具吸引力：结合规模溢价、卖空限制、投资者结构及壳价值，小市值策略具有投资潜力。
• 增强策略表现更优：低波动、反转、低换手等因子可提升小市值策略的收益表现。
• 短期调整，长期机会：4月为微盘股的调整期，5月有望迎来反弹。

信息披露

• 分析师：肖承志，德邦证券研究所首席金融工程分析师，同济大学应用数学硕士，6年证券研究经验。
• 研究助理：未提及具体信息。
• 报告发布日期：2023年4月。
• 数据来源：Wind、德邦研究所。

法律声明

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