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Hashkey Holdings（03887.HK）投资总结

核心内容概述

Hashkey Holdings 是一家亚洲领先的持牌数字资产交易平台，业务涵盖交易促成服务、链上服务及资产管理服务。公司通过构建数字资产金融基础设施和技术平台，致力于推动数字资产生态体系的发展。报告首次给予公司“增持”评级，建议投资者关注其未来发展潜力。

主要观点

• 业务定位清晰：公司专注于数字资产交易、链上服务和资产管理，紧跟数字资产行业发展趋势。
• 业绩表现：2025年公司收入同比增长0.3%，净亏损收窄，表明公司经营状况有所改善。
• 成长性：公司未来三年收入有望实现快速增长，尤其是2026年和2027年，预计收入增长率分别为45.8%和46.4%。
• 盈利能力：毛利率预计逐步提升，从2025年的56.5%增长至2028年的66.8%。
• 估值表现：PS（市销率）预计从2025年的15.22倍降至2028年的6.02倍，显示市场对其未来增长的信心。

关键信息

经营业绩

• 2025年收入：7.2亿港元，同比增长0.3%。
• 2025年净亏损：10.8亿港元，较2024年亏损11.9亿港元有所收窄。
• 收入结构：
  • 交易促成服务：占比72.3%
  • 链上服务：占比11.5%
  • 资产管理服务：占比16.2%
• 毛利及毛利润率：
  • 毛利：4.1亿港元，同比下降23.3%
  • 毛利润率：56.5%，同比下降17.4个百分点
• 交易量：2025年交易量达5,908亿港元，其中下半年交易量为3,767亿港元，同比增长29.6%。
• 平台资产：截至2025年底，平台资产达184亿港元，年内峰值超过200亿港元，同比增长60.5%。

三大业务板块

1. 交易促成服务：

   • 公司为亚洲最大的区域性在岸数字资产交易平台。
   • 2025年交易促成服务收入为5.2亿港元。

2. 链上服务：

   • 平均质押资产达224亿港元。
   • 质押服务变现率0.2%，较2024年下降0.1个百分点。
   • 完成多个涵盖金融机构和房地产跨境资产的合作项目。
   • 部署11种代币化产品，现实世界资产总值达约20亿港元。
   • 协助推出全球首批代币化ETF。

3. 资产管理服务：

   • 完成基金IV的首次交割，认缴出资额为19亿港元。
   • 推进基金II的推出，累计回报约2倍。
   • 截至2025年底，在管资产规模达72亿港元。

财务预测

风险提示

• 市场竞争加剧
• 数字资产价格波动
• 监管政策变动

结构分析

业务板块成长性

• 交易活动转移：交易促成服务受益于交易活动从离岸平台向在岸平台转移。
• 资产类别拓展：链上服务从数字原生资产扩展至代币化数字孪生资产。
• 金融活动链上化：资产管理服务推动金融活动向链上生态体系转移。

财务健康度

• 公司在2025年实现收入增长，亏损收窄，毛利和毛利润率逐步改善。
• 现金及现金等价物保持增长，2025年底达2806百万港元。
• 负债总额逐年上升，2028年底预计达3174百万港元。

总结

Hashkey Holdings 在数字资产领域具备良好的业务布局和成长潜力，尤其是在交易促成、链上服务和资产管理方面。公司经营状况逐步改善，收入稳定增长，亏损收窄，未来三年预计收入将显著提升，盈利能力有望增强。尽管存在市场和监管风险，但公司仍具备较强的业务拓展能力和技术优势，因此给予“增持”评级。投资者应关注其在数字资产生态体系中的发展机会。