> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # HASHKEY HLDGS (03887.HK) 总结 ## 核心内容 HashKey HLDGS 是一家专注于数字资产生态构建的公司，依托中国香港的合规优势，逐步拓展至全球市场。公司致力于链接传统金融与Web3技术，推动数字资产市场的发展，通过持牌交易、链上服务及资产管理三大业务引擎协同，实现盈利拐点的逐步到来。 ## 主要观点 1. **合规与技术双轮驱动**：公司以“合规先行”为核心战略，获得多个关键司法管辖区的牌照，如香港证监会第1类及第7类牌照、百慕大F类牌照等，为业务发展提供坚实的法律基础。 2. **业务结构优化**：公司从交易驱动型向交易、链上与资管协同型转变，2025年收入结构分化，资管业务因业绩报酬集中确认带动增长。 3. **盈利拐点临近**：公司2026年实现归母净利润转正，预计2026-2028年归母净利润分别为-7.94亿港元、-2.96亿港元及5.11亿港元，呈现止亏转盈的态势。 4. **市场潜力巨大**：随着区块链技术的成熟和监管框架的完善，RWA（Real-World Assets）市场规模持续扩大，预计2025-2029年将以201.5%的复合年增长率增长。 5. **全球合规布局**：公司已在全球多个地区完成合规牌照的布局，包括日本、新加坡、百慕大、爱尔兰及迪拜，推动其成为全球数字资产合规服务的重要参与者。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入 (百万港元) | 同比 (%) | 归母净利润 (百万港元) | 同比 (%) | EPS (港元/股) | P/E (现价 & 最新摊薄) | |------|------------------------|----------|------------------------|----------|----------------|----------------------| | 2024A | 721 | 246.85% | -1,189 | -104.85% | -0.43 | -7.84 | | 2025A | 723 | 0.33% | -1,087 | 8.59% | -0.39 | -8.58 | | 2026E | 1,080 | 49.31% | -794 | 26.92% | -0.29 | -11.74 | | 2027E | 1,675 | 55.12% | -296 | 62.76% | -0.11 | -31.51 | | 2028E | 2,547 | 52.08% | 511 | 272.84% | 0.18 | 18.23 | ### 股价走势与市场数据 - **股价走势**：2025年12月17日下跌14%，2026年2月9日下跌21%，4月4日下跌35%，8月28日下跌49%。 - **收盘价**：3.37港元 - **一年最低/最高价**：3.26/7.98港元 - **市净率**：3.30倍 - **港股流通市值**：9,321.65百万港元 - **每股净资产**：1.02港元 - **资产负债率**：31.91% - **总股本**：2,766.07百万股 - **流通股本**：2,766.07百万股 ### 投资要点 - **合规优势**：公司以合规为先，获得多个国际牌照，构建了行业壁垒。 - **业务多元化**：交易、链上与资管业务协同发展，提高盈利质量。 - **技术壁垒**：公司自研以太坊Layer 2网络“HashKey链”及生态代币HSK，提升技术护城河。 - **盈利模型验证**：随着平台规模效应显现，公司即将迎来盈利拐点。 ### 风险提示 1. 加密资产市场大幅波动风险 2. 宏观经济与流动性收紧风险 3. 行业竞争加剧风险 4. 监管政策变化与合规风险 5. 技术安全与资产托管风险 6. 业务拓展不及预期风险 7. 个股流动性不足风险 8. 境内法律合规风险 ## 业务结构与增长 - **交易促成服务**：公司主要收入来源，2025年零售与机构客户月交易量分别达61.17亿港元与359.17亿港元。 - **链上服务**：高毛利率（>90%），收入来源从链上收益转向项目服务费。 - **资产管理服务**：业绩报酬兑现带动收入释放，2025年因前期投资项目退出而增长。 ## 市场趋势 - **RWA市场规模**：截至2026年5月19日，RWA分布式资产总市值突破337.1亿美元，预计2025-2029年将以201.5%的复合年增长率增长。 - **在岸交易量**：2024年全球在岸交易量达4.2万亿美元，预计2025-2029年将保持48.9%的增速。 - **质押市场规模**：2025年末超2450亿美元，预计2025-2029年将以48.4%的增速增长，2029年突破2.8万亿美元。 ## 公司战略与未来展望 - **全球化布局**：公司已获得多个国际牌照，业务覆盖亚洲及主要离岸金融市场。 - **技术壁垒**：公司通过自研技术与合规资质，构建业务护城河。 - **盈利拐点**：公司盈利模型加速验证，预计2026年实现盈利，未来增长空间巨大。 ## 总结 HashKey HLDGS 在合规与技术双轮驱动下，逐步构建全球化数字资产生态。公司业务结构优化，收入来源多元化，未来盈利拐点有望实现。随着全球数字资产市场的发展和监管框架的完善，公司具备良好的增长前景与估值溢价潜力。