> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华源晨会精粹 20260805 总结 ## 核心内容概述 本次晨会精粹涵盖了固定收益、北交所并购动态及医药行业三方面的分析，主要聚焦于摊余成本定开债基的配置趋势、北交所企业的并购活动以及泽璟制药与精锋医疗-B的业绩表现与投资前景。 --- ## 固定收益板块 ### 主要观点 - **摊余定开债基开放高峰**：截至2026年7月17日，全市场共有190只存续的摊余成本定开债基，基金资产净值合计1.55万亿元，其中94.6%的资产配置于债券类资产。 - **配置趋势变化**：2026年上半年，摊余定开债基持仓由利率债向信用债转变，其中信用债配置比例显著上升，达到44.9%。 - **重点配置品种**：高评级（AAA-及以上）中期票据的持仓占比提升，建议作为后市交易重点。 - **未来配置需求**：预计2027Q1及之前开放的摊余定开债基中，超过半数的封闭期在3-4年，因此未来对3-5Y中长久期信用债的配置需求将显著上升，利好城投债、产业债等普信债。 ### 关键信息 - **2026Q1银行理财持仓特征**：理财重仓摊余定开债基规模达1049亿元，其中(5,7]年期规模最大，达284亿元。 - **2026Q2开放债基配置变化**：信用债持仓市值达518亿元，利率债为698亿元，与2026Q1相比，信用债配置需求略有下降。 - **风险提示**： - 数据来源和处理偏误 - 市场风险偏好变化 - 增量配置资金测算不准确 --- ## 北交所并购动态 ### 主要观点 - **并购交易活跃**：2026年7月1日至7月31日，北交所及“双创”板块共发生18起大额并购交易，交易总额约170亿元。 - **重点行业领域**：并购集中在电子、半导体、新能源等产业领域。 - **新增并购事件**：新芝生物拟收购清博华100%股权，艾融软件拟收购北京人和，拓展公司业务版图。 - **投资与增资动态**：新增17起投资和增资事件，主要为横向拓展、国际化布局和转型升级。 ### 关键信息 - **新芝生物并购清博华**：清博华专注于液相色谱仪器核心部件研发，交易完成后将提升新芝生物的技术实力与产品矩阵。 - **风险提示**： - 并购政策变动 - 项目审批进度 - 宏观环境变化 --- ## 医药行业分析 ### 泽璟制药（688266.SH） ### 主要观点 - **业绩高增**：2026年半年度收入12.05亿元，同比+220.88%；归母净利润6.40亿元，同比扭亏为盈。 - **创新收入驱动**：ZG006技术授权许可收入贡献6.62亿元，是业绩增长的主要原因。 - **产品商业化进展**：吉卡昔替尼、重组人凝血酶等产品销售增长显著，尤其是吉卡昔替尼首次纳入医保后销量大幅上升。 - **在研管线加速推进**：ZG006授权艾伯维，海外开发加速；PD1/TIGIT数据良好，有望提升估值。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为18.36/20.33/28.53亿元，归母净利润分别为5.65/4.58/8.63亿元。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 竞争格局恶化 - 销售不及预期 - 行业政策风险 --- ### 精锋医疗-B（02675.HK） ### 主要观点 - **国产手术机器人领先者**：公司聚焦手术机器人赛道，产品矩阵涵盖多孔、单孔及自然腔道手术机器人。 - **技术突破**：公司获得“多孔+单孔+远程”三合一微创外科手术解决方案的批准，实现从产品跟随到技术突破。 - **市场渗透提升**：2025年底国内累计完成14,000多例手术机器人临床手术，海外市场装机量达54台，收入占比46%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为8.53/14.28/21.56亿元，PS分别为15/9/6倍。 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 国内政策风险 - 海外地缘政治风险 --- ## 太湖雪（920262.BJ） ### 主要观点 - **业绩亮眼**：2026H1营业收入3.25亿元，同比+15.67%；归母净利润2,705.75万元，同比+42.52%。 - **线上渠道主导增长**：线上收入达1.97亿元，占主营业务收入61%，为增长主要驱动力。 - **产品表现突出**：丝绸饰品收入同比增长32.11%，为增速最快品类。 - **品牌与渠道策略**：通过品牌重塑、内容营销、IP联名等方式提升品牌影响力；线上精准引流、线下场景体验、私域复购形成一体化运营闭环。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.51/0.63/0.77亿元，对应PE分别为22/18/15倍。 - **投资评级**：维持“增持”评级。 ### 风险提示 - 线下渠道地域集中 - 原材料价格波动 - 存货余额较大 - 汇率波动 --- ## 报告摘要 - **固定收益**：摊余定开债基开放高峰，重点配置高评级信用债，利好城投债、产业债等。 - **北交所并购**：18起大额并购交易，总额约170亿元，聚焦电子、半导体、新能源领域。 - **医药行业**：泽璟制药业绩高增，ZG006授权艾伯维打开海外增长空间；精锋医疗-B技术领先，海外布局加速，首次覆盖给予“买入”评级。 - **太湖雪**：线上渠道强劲，丝绸饰品表现突出，品牌推广与渠道创新成效显著，维持“增持”评级。 --- ## 投资建议汇总 | 项目 | 投资建议 | 重点配置 | |------|----------|----------| | 摊余定开债基 | 买入 | 高评级中期票据、3-5Y信用债 | | 泽璟制药 | 买入 | ZG006授权、PD1/TIGIT数据 | | 精锋医疗-B | 买入 | 技术突破、海外市场拓展 | | 太湖雪 | 增持 | 线上渠道、丝绸饰品增长 | --- ## 风险提示汇总 | 报告 | 风险提示 | |------|----------| | 固定收益 | 数据来源与处理偏误、市场风险偏好变化、配置资金测算不准确 | | 北交所并购 | 政策变动、审批进度、宏观环境变化 | | 泽璟制药 | 竞争格局恶化、销售不及预期、行业政策风险 | | 精锋医疗-B | 行业竞争加剧、国内政策风险、海外地缘政治风险 | | 太湖雪 | 线下地域集中、原材料价格波动、存货风险、汇率波动 |