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招商银行2021年一季度业绩总结

核心内容

招商银行在2021年第一季度业绩表现超出市场预期，主要得益于规模持续增长、非息收入增速回升、拨备计提压力减轻及税收优惠。同时，净息差同比收窄、成本支出增加对净利润增长形成一定拖累。

主要观点

1. 净息差表现

   • 2021年一季度净息差为 2.52%，环比提升 11bp，好于市场预期。
   • 主要受益于资产收益率提升及存款成本下行。
   • 但同比收窄 4bp，对净利息收入增速形成拖累。

2. 非息收入增长

   • 一季度手续费及佣金净收入增速达 23.3%，超出市场预期。
   • 增长主要来自资本市场交易活跃，代理基金、保险、信托收入快速增长，以及结算清算和托管费收入显著提升。

3. 资产质量改善

   • 各类贷款不良率、关注率、逾期率及不良生成率均呈现下行趋势。
   • 一季度总贷款不良率为 1.04%，环比下降 5bp。
   • 信用卡贷款关注率下降 8bp，降至 2.94%，明显低于疫情前水平。
   • 一季度不良生成率为 0.95%，同比上升 10bp，环比下降 13bp。
   • 信用成本为 1.59%，环比上升 59bp，同比下行 18bp，拨备计提力度减轻，推动净利润增速回升。

4. 客户经营成效

   • 高净值客户、AUM（资产管理规模）及客群质量持续提升。
   • 一季度零售客户数为 1.61亿户，零售AUM为 95,946亿元。
   • 金葵花以上客户及私行客户数量均有显著增长，人均AUM逐步上升。

5. 未来展望

   • 净息差预计保持同业较优水平，存款占比高、成本低的优势在利率上行周期将更加突出。
   • 新发生信贷利率上行，招行资产端定价有望改善。
   • 打造大财富管理体系，拓展客群至企业及政府客户，形成新的中收增长点。
   • 资产质量预计稳中向好。

关键信息

• 财务指标

  • 2021年一季度营收增速为 10.64%，拨备前利润增速为 9.74%，归母净利润增速为 15.18%。
  • 预计2021年全年营收增速为 10.39%，净利润增速为 15.36%。
  • 6个月目标价为 65.52元，对应2021年2.3PB。

• 资产负债结构

  • 存款占比持续上升，活期存款占比达 65.13%，存款成本率下降。
  • 贷款总额为 5,532.04亿元，贷款减值准备为 255,139百万元。
  • 资产总额为 9,307.37亿元，资本充足率为 16.45%。

• 盈利能力

  • ROAE（净资产收益率）为 16.51%，ROAA（总资产收益率）为 1.27%，RORWA（风险加权资产收益率）为 2.14%。
  • 成本收入比为 31.30%，较去年同期仅提升 1pc。

• 估值指标

  • 市盈率（P/E）为 11.97，市净率（P/B）为 1.86。
  • 股息收益率为 2.76%，预计未来持续提升。

风险提示

• 经济复苏进程受阻
• 宏观政策明显收紧

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：65.52元
• 预期表现：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上

总结

招商银行在2021年一季度展现出强劲的业绩表现，主要得益于资产规模增长、非息收入提升、拨备计提压力减轻及税收优惠。尽管净息差有所收窄，但其在利率上行周期中的优势仍明显。资产质量持续改善，客户经营成效显著，为未来增长奠定了良好基础。展望未来，招行在净息差、非息收入及资产质量方面均有积极预期，值得投资者关注。