20181029-中国银河-宏观研究一周动态观察_经济增长如期放缓_供需两侧亟需双管齐下_10页_553kb

中国银河宏观研究周报总结（2018年10月29日）

核心内容概述

2018年前三季度，中国经济增速放缓，工业企业利润增长持续走低，供需两侧面临压力。宏观政策持续发力，通过货币与财政手段稳定经济金融，同时推动结构性改革，以应对当前经济形势。

主要观点

• 经济增长放缓：
  三季度GDP回落至6.5%，全年经济增长预计在6.6%左右，需求面压力显现。PPI受翘尾因素和环保限产政策边际宽松影响回落，企业库存压力增加。

• 企业利润增速放缓：
  工业企业利润累计同比增长14.7%，较前值回落1.5个百分点。9月当月同比增速为4.1%，较前值回落5.1个百分点，主要受去年同期高基数效应影响。预计10月基数效应延续，利润增速将继续走低。企业负债压力显著，特别是短期债务对利润形成挤压。

• 中上游行业贡献突出：
  钢铁、建材、石油开采、石油加工和化工五大行业合计贡献规模以上工业企业利润增长的72.4%，表明企业利润增长仍主要依赖中上游原材料行业。

• 宏观政策积极应对：
  央行通过降准（释放7500亿元增量资金）和逆回购操作（净投放4900亿元）稳定流动性，货币政策以稳定经济金融为优先目标。财政政策方面，减税降负成为趋势，包括增值税改革、社保费率降低等。

• 金融监管与市场改革：
  金融监管节奏边际调整，影子银行问题已基本解决。银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》，推动市场长期资金来源，支持民营企业融资。

• 资本市场改革：
  央行与证监会联合推动多项改革措施，包括允许银行机构子公司投资资本市场、完善股份回购制度、推动并购重组市场化改革等，以促进资本市场健康发展。

• 汇率政策灵活调控：
  央行在关键点位进行对冲操作，控制单边贬值预期，人民币市场化浮动成为大概率事件。

关键信息

• 工业企业利润：
  1-9月累计同比增长14.7%，9月当月同比增速为4.1%。中上游行业贡献显著，合计贡献72.4%。

• GDP与PPI：
  三季度GDP为6.5%，全年预计6.6%。PPI回落，企业库存压力增加。

• 货币政策：
  10月15日降准释放7500亿元增量资金，央行通过逆回购操作净投放4900亿元，流动性保持合理稳定。外汇占款连续第二个月减少，央行需通过其他渠道补充基础货币。

• 财政政策：
  减税降负成为重点，包括增值税三并二、社保费率降低等。四季度预计各项改革措施密集出台。

• 金融监管：
  银保监会发布理财子公司管理办法，推动市场长期资金来源。鼓励保险资金参与上市公司股权质押风险化解。

• 资本市场改革：
  《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》即将出台，推动并购重组市场化。支持民营企业债券和股权融资，鼓励设立专项基金。

• 汇率政策：
  央行灵活对冲，控制贬值预期，人民币市场化浮动趋势明显。

重要图表

• 图1：工业企业利润和主营业务成本收入同比增速
• 图2：企业利润累计与当月同比变化
• 图3：企业资产负债率、库存与应收账款同比增速
• 图4：国有企业与私营企业资产负债率对比
• 图5：超储率季度变化
• 图6：银行间七天期质押回购资金利率水平

政策汇总（表1）

作者简介

• 张宸：中国银河证券宏观研究员，财政部财政科学研究院经济学博士，主要负责宏观经济与政策研究。
• 余逸霖：宏观研究助理，英国格拉斯哥大学金融学硕士，2018年4月加入中国银河证券研究院。

分析师承诺

张宸承诺以独立、客观的态度进行研究，不因报告内容获得任何形式的补偿，不利用报告谋取私利。

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