20181031-安信证券-索菲亚-002572.SZ-冬季来临_竞争力是最好的防寒服_5页_436kb

索菲亚公司三季报及投资分析总结

核心内容

索菲亚（002572.SZ）在2018年前三季度实现了稳健增长，尽管行业整体面临挑战，但公司仍表现出较强的竞争力。公司前三季度总收入达到51亿元，同比增长20.1%，归母净利润为6.9亿元，同比增长20.2%，扣非后增长21.1%。第三季度单季收入21.2亿元，同比增长20.1%，归母净利润3.2亿元，同比增长14.7%，扣非后增长18.9%。

主要观点

• 收入增速回升：在地产市场低迷的背景下，公司三季度收入增速环比提升6.3个百分点，表明其市场表现优于行业平均水平。
• 业务结构优化：
  • 衣柜业务：前三季度销售45亿元，增长18.7%，其中定制衣柜收入42.6亿元，增长18.6%；家具家品收入2.4亿元，增长20.6%。
  • 橱柜业务：前三季度销售4.9亿元，增长19.2%，其中第三季度单季销售2.1亿元，增长48%，主要得益于促销政策及渠道拓展。
  • 木门业务：前三季度收入约1.1亿元，Q3单季收入增速改善。
• 渠道扩张：公司前三季度新增衣柜门店近300家，截至9月底门店总数达2469家；橱柜新增门店102家，总数达822家。
• 大宗业务增长：前三季度工程业务收入3.8亿元，Q3贡献1.5亿元，同比增长123%。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年归属上市公司股东净利润分别为10.9亿元、12.8亿元、14.7亿元，分别增长20.1%、17.4%、14.8%。当前股价约17.99元，动态市盈率约14倍，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：市场竞争持续恶化及橱柜销售进展低于预期是主要风险因素。

关键信息

财务表现

• 收入：2016年45.3亿元，2017年61.6亿元，2018年预计73.99亿元，2019年预计89.62亿元，2020年预计108.68亿元。
• 净利润：2016年6.64亿元，2017年9.07亿元，2018年预计10.89亿元，2019年预计12.79亿元，2020年预计14.69亿元。
• 毛利率：前三季度综合毛利率为37.9%，Q3单季综合毛利率为38.2%，环比下降1.6个百分点。
• 费用率：前三季度销售费用率提升0.6个百分点，管理费用率提升0.4个百分点，期间费用率提升0.9个百分点。
• 净利率：前三季度净利率为13.5%，与去年同期基本持平。
• 现金流：前三季度经营性现金流5.2亿元，同比下降40%；预计Q4现金流将有所改善。

财务指标

• 市盈率：2016年25.0倍，2017年18.3倍，2018年预计15.3倍，2019年预计13.0倍，2020年预计11.3倍。
• 市净率：2016年4.3倍，2017年3.7倍，2018年预计3.3倍，2019年预计2.9倍，2020年预计2.6倍。
• ROE：2016年17.1%，2017年20.3%，2018年预计21.6%，2019年预计22.4%，2020年预计22.6%。
• ROIC：2016年44.8%，2017年35.8%，2018年预计31.2%，2019年预计34.7%，2020年预计49.0%。

股票表现

• 股价：2018年10月31日为17.99元。
• 交易数据：
  • 总市值：166.12亿元
  • 流通市值：114.79亿元
  • 总股本：9.23亿股
  • 流通股本：6.38亿股
• 股价波动：
  • 1个月相对收益：-4.95%
  • 3个月相对收益：-21.03%
  • 12个月相对收益：-19.54%
  • 绝对收益：-17.67%、-40.43%、-53.22%

投资评级

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：21.5元

总结

索菲亚在2018年前三季度表现出较强的抗压能力，收入与利润均实现双增长，尽管Q3毛利率有所下滑，但通过促销政策和渠道扩张有效推动了业绩增长。公司积极拓展门店数量，尤其是橱柜业务，展现出较强的市场适应能力。尽管面临行业竞争加剧的风险，但其核心竞争力如信息化、智能制造、成本控制及多品类发展优势，使其在行业中占据有利地位。预计未来三年公司净利润将持续增长，市盈率逐步下降，长期利好具有核心竞争力的龙头企业。