中国铁塔_共享_战略驱动核心业务动能持续释放_未来业绩稳定可期_20页_1mb

中国铁塔总结

核心内容

中国铁塔自2018年8月8日上市以来，通过“共享”战略持续释放核心业务动能，成为全球最大的通信铁塔基础设施服务提供商。公司依托庞大的站址资源和共享模式，推动业绩稳步增长，并在4G和5G网络建设中受益。同时，公司积极拓展跨行业信息服务，实现多元化发展。

主要观点

• 自有模式向独立模式转变：运营商逐步剥离铁塔基础设施控制权，独立模式成为主流。中国铁塔在2018年6月拥有约187万座铁塔，占全球总量的近42%，成为全球第一。
• 核心业务驱动业绩增长：移动通信刚性需求推动塔类业务稳定增长，同时租户数量的增加拉动塔租率持续提升，2018年预计塔租率达到1.50，单站址收入达到3.73万元。
• 共享模式带来成本与收入双赢：共享站址模式有效降低新建铁塔成本，提升单站址收入。2016年以来，新建铁塔共享率从14.3%提升至70.4%，累计少建60.3万座铁塔。
• 非塔类业务贡献增长潜力：室分业务及跨行业信息服务业务发展迅速，2018年室分业务收入同比增长79.3%，跨行业信息类业务同比增长971.43%，成为新的业绩增长点。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年营业收入分别为728.17亿元、782.67亿元及858.15亿元，对应PE估值分别为88.90倍、58.79倍及39.30倍，EV/EBITDA估值分别为8.28倍、7.50倍及6.68倍。公司给予“买入”评级。
• 财务表现稳健：公司经营现金流稳定，折旧与摊销费用占营业支出的较大比例，但EBITDA率保持稳中向好趋势，2018年2季度EBITDA为209.07亿元，同比增长5.34%。

关键信息

营收与盈利预测

市场与业务拓展

• 全球市场占比：截至2017年底，全球通信铁塔站址中由专业铁塔公司运营的占比达66.90%。
• 客户结构：中国铁塔主要客户为三大运营商，其中中国移动占比最高，达54.9%。
• 站址与租户增长：截至2018年3季度，公司运营191.7万站址，租户总数达286.5万户，较2017年增长9.22%。
• 共享模式优势：共享模式下，单站址收入显著提升，两家共享时收入增加29.46%，三家共享时增加66.69%。

风险提示

• 通信市场及运营商需求不及预期；
• 5G部署及基站建设进度未达预期；
• 用户增速放缓导致单站址塔租率提升不明显；
• 5G频率分配推迟影响室分业务发展；
• 原材料价格上涨增加生产与运维成本；
• 5G天线技术进展不及预期。

总结

中国铁塔凭借“共享”战略实现业务模式转型，成为铁塔市场的重要参与者。公司通过共享站址模式有效降低资本开支，提升单站址收入，同时拓展跨行业信息服务，增强盈利能力。随着4G与5G网络建设的持续推进，公司业绩有望持续释放，未来增长可期。尽管面临一定的市场与技术风险，但其稳定的现金流、丰富的站址资源以及多元化业务布局仍使其具备较强的竞争力。