深度报告-20221224-浙商证券-快递行业系列深度之成本篇_短期受益规模爬升_长期看好降本增效_28页_2mb

快递行业成本分析与投资建议总结

核心内容

本报告围绕快递行业成本结构与优化路径展开，分析短期与长期驱动因素，并提出投资建议。整体行业评级为“看好”，认为快递行业具备降本增效潜力，未来盈利空间可期。

成本框架

快递行业成本主要由以下三部分构成：

• 派费成本：当前单件约1.1-1.4元，主要由总部支付给下游加盟商，对总部盈利影响不大。
• 干线成本：当前单件约0.5-0.6元，直接影响总部盈利。
• 中转成本：当前单件约0.3-0.4元，同样影响总部盈利。

核心观点认为，临时及派费成本具备传导性，而核心成本（干线、中转）在短期和长期均有优化空间。

短期驱动因素

1. 规模效应

• 疫情后行业及头部快递单量仍保持增长，有助于摊薄单票固定成本。
• 2017-2021年通达系日均单量复合增长达43.1%以上，对应单票剔派后快递成本持续下降。

2. 车辆替代

• 自有化与大型化车辆比例提升，增强干线运力稳定性，降低单票成本。
• 头部快递企业如中通、圆通等，干线车辆自有率持续上升，其中中通已达100%。

3. 土地厂房替代

• 自有土地厂房可对冲租金上涨风险，降低中转分拨成本。
• “北上广深”物流仓储租金持续上涨，自有化趋势明显，如中通、韵达、圆通等公司自营转运中心数量稳步上升。

4. 油价下行

• 国际油价进入下行通道，有利于降低干线运输成本。

5. 疫情影响消退

• 防疫宽松后，快递件量回升增强规模效应，预计未来件量增速将加速修复。

长期驱动因素

1. 实体网购消费常态化

• 实体网购消费趋于稳定，电商GMV波谷趋平，产需匹配度提升。
• 新兴平台如拼多多、抖音、快手崛起，推动电商GMV份额多元化。

2. 双11快递件量平滑

• 双11期间快递单量波动趋于平缓，有助于优化产能利用效率，推动长期降本增效。

3. 资本开支收窄

• 头部快递公司资本开支趋于收窄，以替代性资产投入为主，未来降本增效空间广阔。
• 2021年通达系及顺丰资本开支已至阶段性高位，后续预计规模下降。

投资建议

1. 通达系快递

• 韵达股份：价值超跌，具备修复空间，关注其数字化建设成效。
• 圆通速递：数字化建设显著，具备长期增长潜力。

2. 直营制快递

• 顺丰控股：悲观情绪已释放，主业壁垒深厚，新兴业态完善，中长期价值修复可期。

3. 估值分析

风险提示

1. 资本开支投放超预期：可能导致固定资产折旧摊销成本上升。
2. 业务量规模不及预期：规模效应减弱，单票成本承压。
3. 资产替代推进不及预期：中转分拨效率下降，租赁成本刚性上升。

行业评级标准

• 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数波动在-10%至+10%之间；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。