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5G时代光通信行业投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了5G时代对光通信行业的影响，指出5G的三大典型应用场景（eMBB、uRLLC、mMTC）将对承载网络提出更高要求，包括大带宽、低时延、高可靠性、时钟同步、网络切片和智能协同等特性。报告重点分析了光模块和光设备在5G时代的用量、速率和性能升级趋势，并推荐了相关投资标的。

主要观点

• 5G承载网络变化：5G网络将推动承载网架构的深刻变化，包括BBU拆分为CU和DU、无线基站密度增加、OTN技术下沉至接入网、核心网云化下移等。
• 光模块需求爆发：5G基站数量预计是4G的1.5-2倍，带动光模块需求增加，预计5G时代光模块市场空间为4G时代的3倍以上。
• OTN设备需求增长：OTN设备将从骨干网下沉至城域网和接入网，预计带来1360亿元新增市场需求。
• 光器件需求提升：波分复用技术下沉，带动彩光模块需求比例提升，同时PAM4调制技术将逐步成为主流。

关键信息

5G对承载网的影响

• 5G将带来无线接入网的架构变化，包括BBU拆分为CU和DU。
• 基站覆盖范围缩小，导致基站加密和密度增加，带来光模块需求增加。
• 为满足5G对大带宽和低时延的需求，OTN技术将下沉至接入层、汇聚层和核心层。
• 核心网下移和云化将推动边缘数据中心建设，带动数通光模块需求。

光模块需求测算

• 前传光模块：预计5G基站数量为900万个，每个基站前传需要3对光模块，共2700万跳，预计市场空间440亿元。
• 中传/回传光模块：预计中传需要360万个100G光模块，回传需要72万个200G和21.6万个400G光模块，合计市场空间150亿元。
• 5G光模块总量：预计市场空间为590亿元，是4G时代的3倍以上。

OTN设备需求测算

• 前传环节：预计无源波分设备市场需求360亿元。
• 中传环节：预计100G OTN设备需求600亿元。
• 回传环节：预计200G和400G OTN设备市场需求43.2亿元。
• OTN设备总量：预计市场空间为1000亿元，是4G时代的2倍以上。

PAM4调制技术

• PAM4是未来光模块发展的重要方向，能有效降低高频信号传输损耗。
• 目前PAM4在光模块中的应用尚未成熟，但随着技术进步，未来将逐步普及。

投资策略

• 中期逻辑：传输网扩容带来OTN设备和100G光模块需求。
• 长期逻辑：5G需求爆发，带来光模块和光设备市场空间的大幅扩张。
• 重点推荐公司：
  • 有源光模块及无源光器件提供商：新易盛、中际装备、博创科技、光迅科技、天孚通信。
  • 光网络设备提供商：烽火通信、中兴通讯。
• 受益标的：太辰光、英维克。

重点公司分析

新易盛（300502）

• 具备100G光模块生产能力，成本控制能力突出。
• 产品结构持续升级，预计2017-2019年收入分别为9.1/11.8/14.3亿元，净利润分别为1.4/1.9/2.4亿元。
• EPS分别为0.57/0.76/0.97元，对应PE分别为60/45/35倍，给予“增持”评级。

光迅科技（002281）

• 在电信级光模块领域具备深厚积累，与主要客户关系紧密。
• 数据中心光模块产品线布局全面，受益于5G和数据中心建设。
• 预计2017-2019年净利润分别为3.5/4.7/5.9亿元，对应PE分别为46/34/27倍，给予“增持”评级。

中际装备（300308）

• 数据中心高速光模块需求持续增长，具备100G产品储备。
• 预计2017-2019年净利润分别为1.95/5.56/8.71亿元，对应PE分别为95/33/21倍，维持“增持”评级。

博创科技（300548）

• 有源产品在2017年放量，预计全年收入超过1.6亿元。
• 预计2017-2019年收入分别为4.5/5.8/7.3亿元，净利润分别为0.87/1.1/1.4亿元。
• 对应PE分别为59/46/36倍，维持“增持”评级。

烽火通信（600498）

• 光通信业务发展迅速，巩固领域领先地位。
• 光纤自供率提升将改善毛利率，ICT转型稳步推进。
• 预计2017-2019年净利润分别为10.5/13/16.8亿元，对应PE分别为33/26/20倍，给予“增持”评级。

风险提示

• 海外高端光芯片扩产不顺利，可能影响光模块价格。
• 光模块需求高景气，但行业竞争加剧，可能影响毛利率。
• 5G承载网标准和部署模式尚未确定，可能影响需求预测。

附录：PAM4调制技术

• PAM4是一种脉冲幅度调制技术，可以降低高频信号传输损耗。
• 三种实现方式包括电域合成、光域合成和直接传输。
• 随着技术成熟，PAM4将成为光模块的主要调制方式，推动光模块向高速化发展。

总结

5G时代的到来将带来光通信行业的巨大机遇，包括光模块和光设备的市场需求激增。报告重点推荐了多家在光通信领域具备竞争优势的公司，认为其将在5G建设中受益。同时，PAM4调制技术的普及将推动光模块向高速化发展，提升整体市场空间。