20220429-国联证券-美国一季度GDP数据点评_疫情极值季节调整噪音引发美国意外负增_8页_638kb

美国一季度GDP数据总结

核心内容

美国2022年第一季度实际GDP增速年化率初值意外录得 -1.4%，远低于市场预期的 1.1%。然而，这一负增长主要由季节调整因素导致，而非经济基本面恶化。非季调数据显示，美国经济增长依然强劲，一季度GDP总计 4.83万亿美元，同比增长 4.29%，显著高于潜在增速 2%。

主要观点

1. 季节调整因素导致负增长

• 季调数据：根据 x11 季节调整方法，一季度的环比增速年化率为 -0.3%。
• 非季调数据：非季调GDP同比增长 4.29%，表明实际经济增长仍保持较高水平。
• 极端值影响：疫情带来的极端值（如2020年第二季度的GDP低谷）在季节调整过程中引入了噪音，导致季调数据出现异常。若去除这些极端值，一季度的环比增速年化率可转为 +0.8%。

2. 美国经济环比动能减弱

• 拖累因素：一季度GDP下降主要受到库存投资、出口、联邦和州政府支出减少以及进口增加的影响。
• 库存变化：制造商和批发商库存已恢复至疫情前水平，而零售商库存仍处于补库阶段，主要受汽车和配件行业拖累。
• 消费结构：个人消费支出增长主要由服务业（尤其是医疗保健）带动，但商品消费受到非耐用品减少的影响。

3. 美国经济复苏趋势仍将持续

• 潜在增速对比：非季调GDP增长显著高于潜在增速，显示经济仍有较强内生动力。
• 失业率：失业率维持在 3.6% 的低位，是美联储货币政策的重要参考指标。
• 货币政策预期：预计美联储5月将加息50基点，年底可能将利率上调至 2.4% 的中性水平，不会因一季度GDP数据而改变政策路径。

关键信息

• 数据对比：2021年四季度GDP增速为 6.9%，全年增长 5.7%，创下38年新高。
• 季节调整机制：x11 方法被广泛用于调整GDP数据，但疫情的极端值可能扭曲结果。
• 经济结构：非居民固定投资增长，主要来自设备和知识产权产品，表明企业投资意愿仍较强。
• 风险提示：需关注地缘政治风险和美联储紧缩政策超预期的可能性。

图表说明

• 图表1：展示季调实际GDP折年数和同比增长。
• 图表2：展示非季调实际GDP和同比增长。
• 图表3：展示季调实际GDP环比折年化率。
• 图表4：展示实际GDP的绝对值变化。
• 图表5：展示非季调GDP环比增速。
• 图表6：展示美国库存变化。
• 图表7：展示零售商库存变化。
• 图表8：展示美国经济潜在增速。

分析师信息

• 分析师：樊磊
• 执业证书编号：S0590521120002
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  • 邮箱：fanl@glsc.com.cn

投资建议评级标准

风险提示

• 地缘政治风险：可能对经济增长造成超预期影响。
• 美联储紧缩超预期：可能对市场流动性产生较大压力。

其他声明

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