20141210-兴业证券-城投债研究系列五_重磅救心丸-如何大概率甄别政府性债务__22页_738kb

城投债研究系列五：如何大概率甄别政府性债务

核心内容

本报告旨在帮助投资者甄别地方政府性债务，特别是在中登公司发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》后引发债市波动的背景下。报告提供了基于评级报告、各省审计结果及债券募集资金用途的四个步骤，以概率性方法判断城投债是否属于政府性债务。

主要观点

1. 评级报告中的政府性债务甄别：

   • 通过评级报告，我们甄别出66只债券，共计783亿元，被纳入政府性债务（包括偿还责任、担保责任及救助责任）。
   • 部分债券被归类为担保责任或救助责任，而非直接属于偿还责任。

2. 同一发行人后续发行债券的纳入概率：

   • 如果评级报告中显示某发行人发行的债券被纳入政府性债务，那么其在2013年6月之后发行的债券也有可能被纳入。
   • 经统计，共有20只债券，共计227亿元，符合这一概率性判断。

3. 各省审计结果中的政府性债务比例：

   • 企业债被纳入政府性债务的绝对规模较大的省份有辽宁、浙江、山东、安徽等。
   • 从13年6月政府性债务占存量城投债的比例来看，吉林、辽宁、湖南、宁夏、黑龙江等省份较高，而天津、北京、上海、四川、河南等省份较低。
   • 吉林省的城投债几乎全部属于政府性债务，概率高达99%。

4. 企业债与政府性债务的关系：

   • 被纳入政府性债务的企业债占比较高的省份包括吉林、青海、辽宁、宁夏、黑龙江、湖南等。
   • 被纳入政府负有偿还责任的企业债比例较高的省份有青海、辽宁、湖北等，比例较低的省份包括甘肃、北京、天津和广西。

关键信息

1. 评级报告中被纳入政府性债务的债券列表

名称	募集资金用途	是否纳入地方政府债务
12青岛城投债01	基础设施建设	是
12青岛城投债02	基础设施建设	是
14石国投MTN002	偿还借款或补充流动资金	是
11鑫泰债	园区开发类	是
12鑫泰债	棚户区改造	是
09铜城投债01	基础设施建设	是
09铜城投债02	基础设施建设	是
13铜陵建投债	棚户区改造	是
10常德城投债	基础设施建设	是
11南太湖债	基础设施建设	是
13济宁高新债	棚户区改造	是
12东台债	棚户区改造	是
12东台交投债	交通建设运营	是
11皋交投债	基础设施建设	是
13皋投债	基础设施建设	是
14汾湖债	棚户区改造	是
09合肥鑫城债	园区开发类	是
12鑫城债	园区开发类	是
06长春城开债(柜台)	基础设施建设	是
09长春城开债	基础设施建设	是
10淮开控债	基础设施建设	是
12淮开控债	基础设施建设	是
13金坛债	棚户区改造	是，但归为担保责任债务
12金坛债	基础设施建设	是，但归为担保责任债务
10金坛债	基础设施建设	是，但归为担保责任债务
11临汾投建债	基础设施建设	是，但归为担保责任债务
13临汾投资债	基础设施建设	是，但归为担保责任债务
11潍东方债	基础设施建设	是
11渝华信债	基础设施建设	是
11准国资债	偿还借款或补充流动资金	是
12滁州城投债	棚户区改造	是
12滁州城投债	棚户区改造	是
13大冶城投债	基础设施建设	是
13海盐债	棚户区改造	是
09盐国资债	基础设施建设	是
13渝双桥债	棚户区改造	是
13珠海汇华债	园区开发类	是
10阜阳城投债	基础设施建设	是
11冀渤海债	其他(添造陆工程)	是
12兴城债01	基础设施建设	是
12兴城债02	基础设施建设	是
13合川工投债	棚户区改造	是，但归为担保责任债务
12合川农投债	棚户区改造	是，但归为担保责任债务
13椰高科债	基础设施建设	是，但归为担保责任债务

2. 同一发行人后续发行债券的纳入概率

名称	项目类型	名称	项目类型
12铜陵建投债	基础设施建设	14开封发投债	基础设施建设
13常德城投债	棚户区改造	14大冶城投债	基础设施建设
14南太湖债	棚户区改造	14阜阳城投债01	棚户区改造
14东台债01	棚户区改造	14阜阳城投债02	棚户区改造
14东台债02	棚户区改造	14冀渤海债	交通建设运营
14淮开控债	棚户区改造	14金城债	园区开发类
14潍东方债	基础设施建设	14张资产CP001	偿还借款或补充流动资金
14滁州城投债	棚户区改造	14郴州债	棚户区改造
09衡城投债	基础设施建设	14合川城投债	基础设施建设

3. 各省审计结果中的政府性债务比例

省份	企业债	短期融资券	中期票据	总和
安徽省	4512.09	3323.25	10924.54	10924.54
北京	307.47	199.74	358.67	358.67
福建省	273.95	554.76	236.40	236.40
甘肃省	293.57	184.01	217.22	217.22
广东省	554.76	265.93	554.76	554.76
广西壮族自治区	236.40	123.35	123.35	123.35
贵州省	175.17	244.73	175.17	175.17
河北省	184.01	244.73	184.01	184.01
河南省	244.73	1578.00	244.73	244.73
黑龙江省	265.93	415.16	265.93	265.93
湖北省	415.16	752.28	415.16	415.16
湖南省	752.28	415.16	752.28	752.28
吉林省	189.70	1578.00	189.70	189.70
江苏省	1578.00	1578.00	1578.00	1578.00
江西省	412.03	1578.00	412.03	412.03
辽宁省	613.62	1578.00	613.62	613.62
内蒙古自治区	217.22	1578.00	217.22	217.22
宁夏回族自治区	38.00	1578.00	38.00	38.00
青海省	71.00	1578.00	71.00	71.00
山东省	452.25	1578.00	452.25	452.25
山西省	129.49	1578.00	129.49	129.49
陕西省	367.10	1578.00	367.10	367.10
上海	358.67	1578.00	358.67	358.67
四川省	337.80	1578.00	337.80	337.80
天津	199.74	1578.00	199.74	199.74
新疆维吾尔自治区	123.35	1578.00	123.35	123.35
云南省	216.75	1578.00	216.75	216.75
浙江省	757.08	1578.00	757.08	757.08
重庆	559.70	1578.00	559.70	559.70

4. 结合项目类型与政府性债务比例的判断

• 项目类型分类：

  • 公益性非盈利性：如基础设施建设、环境治理、保障房等。
  • 准公益性：如交通建设运营、园区开发类等。
  • 非公益性：如房地产、其他等。

• 政府性债务比例与项目类型的关系：

  • 公益性非盈利性项目类型，被纳入政府性债务的概率较高。
  • 准公益性项目类型，被纳入政府性债务的概率相对下降。
  • 非公益性项目类型，被纳入政府性债务的概率最低。

• 参考图表7：

  • 图表7展示了根据各省企业债占政府性债务中企业债的比例及项目类型，对政府性债务进行概率性判断。部分债券被评级报告明确说明被纳入政府性债务，其余则需结合比例和项目类型进行判断。

总结

本报告通过四个步骤，结合评级报告、各省审计结果、同一发行人后续发行债券及项目类型，为投资者提供了一个概率性判断政府性债务的框架。尽管无法完全确定每个个券的具体归属，但通过这些方法，投资者可以更好地评估城投债的风险与潜在政府支持程度。建议投资者关注兴业证券微信平台获取更多详细信息。