20251215-东吴证券-恒银科技-603106.SH-与沐曦达成战略合作_转型金融AI算力平台_3页_456kb
报告摘要
恒银科技（603106）总结
核心内容
恒银科技（603106）于2025年12月11日与沐曦签署战略合作协议，标志着公司从传统银行终端制造商向金融AI算力与智能化交付平台的战略转型。此次合作聚焦“国产GPU+金融场景交付”，旨在通过产品化、适配与试点验证，推动算力产品的规模落地。
主要观点
- 战略合作背景：恒银科技与沐曦的合作将打通“芯片-整机-应用”的全链条，利用恒银在银行硬件研发、网点设备交付与维保方面的经验，将沐曦的国产GPU嵌入银行应用栈，以“设备+软件适配+运维服务”的方式提供AI算力解决方案。
- 业务转型方向：恒银科技正从单一硬件供应商向提供行业解决方案的平台型企业转型，其商业模式由一次性硬件收入向持续服务与方案收入延伸。
- 出海业务升级：合作有望助力恒银科技将海外业务从“终端出口”升级为“算力化解决方案输出”，增强其在跨境贸易、口岸及海外金融网点等高实时性场景的竞争力。目前，公司已成功拓展至60多个国家，产品在孟加拉与菲律宾等地落地。
- 数字人民币潜在空间：在数字人民币跨境应用逐步扩围的背景下，恒银科技具备成为“数字人民币出海”硬件抓手之一的潜力，但需关注当地监管适配、生态伙伴与项目节奏等不确定性。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率(%) | EPS（元/股） | P/E（现价 & 最新摊薄） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023A | 426.69 | -27.08 | -207.97 | -36.78 | -0.40 | - |
| 2024A | 437.46 | 2.53 | 40.12 | 119.29 | 0.08 | 144.00 |
| 2025E | 504.38 | 15.30 | 36.28 | -9.57 | 0.07 | 159.24 |
| 2026E | 625.32 | 23.98 | 54.62 | 50.54 | 0.10 | 105.78 |
| 2027E | 803.92 | 28.56 | 85.25 | 56.08 | 0.16 | 67.77 |
当前股价对应2025-2027年PS分别为11.5/9.2/7.2倍，维持“买入”评级。
市场数据
| 项目 | 数据（元） |
|---|---|
| 收盘价 | 11.10 |
| 一年最低/最高价 | 6.29/13.97 |
| 市净率（P/B） | 4.42 |
| 流通A股市值（百万元） | 5,777.77 |
| 总市值（百万元） | 5,777.77 |
基础数据
| 项目 | 2024A（百万元） | 2025E（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产（元） | 2.51 | 2.55 | 2.62 | 2.72 |
| 资产负债率（%） | 25.08 | 26.73 | 32.63 | 35.41 |
| 负债和股东权益（百万元） | 1,743 | 1,812 | 2,021 | 2,188 |
财务与估值指标
| 指标 | 2024A（%） | 2025E（%） | 2026E（%） | 2027E（%） |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 25.65 | 27.44 | 28.80 | 30.14 |
| 归母净利率 | 9.17 | 7.19 | 8.74 | 10.60 |
| ROIC | 0.88 | 1.44 | 2.87 | 4.79 |
| ROE-摊薄 | 3.07 | 2.73 | 4.01 | 6.03 |
| P/B（现价） | 4.42 | 4.35 | 4.24 | 4.09 |
风险提示
- 出海业务风险
- 地缘冲突风险
- 技术探索不及预期
- 数字人民币推广不确定性
- 股价波动风险
投资评级
- 公司投资评级：买入
- 行业投资评级：未明确提及，但根据公司表现与市场预期，可推测为中性或增持
总结
恒银科技通过与沐曦的战略合作，正在加速向金融AI算力与智能化交付平台转型，拓展算力产品与行业解决方案的增量空间。公司具备较强的银行硬件研发与交付能力，且已在全球60多个国家开展业务，未来有望在数字人民币出海及跨境金融场景中发挥更大作用。尽管面临一定的风险，但其盈利预测和估值指标显示公司具备长期增长潜力，因此维持“买入”评级。
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