> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康诺亚-B (02162.HK) 总结 ## 核心内容 康诺亚-B (02162.HK) 是一家专注于生物制品研发的公司，其核心产品和合作项目显著推动了公司收入增长。2025年，公司实现营业收入7.2亿元，同比增长67%，主要得益于合作分子的销售收入以及司普奇拜单抗（CM310）的销售表现。尽管全年研发费用略有下降（-2%），管理费用也有所减少（-3%），但销售费用大幅增加至3.2亿元，较上年同期增长约200%。截至2025年底，公司持有约19.6亿元现金。 ## 主要观点 - **司普奇拜单抗商业化加速**：该产品已在成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉及季节性过敏性鼻炎三个适应症获批，2026年将全部纳入医保目录。2025年该产品销售额达到3.2亿元，同比增长775%。医保纳入后，预计销售将进一步放量。 - **吉利德收购CM336海外权益**：2026年3月，吉利德以16.75亿美元首付款和最高5亿美元里程碑付款收购Ouro Medicines，获得CM336的海外权益。康诺亚作为Ouro的股东，将获得约2.5亿美元首付款和最高7000万美元里程碑付款，同时将继续享有前期合作协议中的6.1亿美元里程碑付款和销售分成。 - **研发管线进展顺利**：公司共有12款创新分子进入临床阶段，研究进度领先。其中，CMG901（CLDN18.2ADC）与AZ合作的分子在1L CLDN18.2+HER2-GC适应症中完成首例患者给药，预计2026年上半年读出临床3期数据并提交上市申请。CM512（TSLP×IL13双抗）预计在2026年上半年读出CRSwNP适应症国内临床2期数据，并于下半年启动临床3期研究。CM336预计于2026年下半年在国内提交轻链型淀粉样变性适应症的BLA申请。CM518D1（CDH17 ADC）预计在2026年下半年于ESMO GI大会公布实体瘤的临床1期研究数据。 - **盈利预测上调**：由于吉利德收购带来的收入预期，公司上调了2026年盈利预测，并新增2028年的预测。预计2026-2028年公司营收分别为27.4亿元、21.5亿元和26.7亿元，归母净利润分别为8.0亿元、0.7亿元和4.3亿元。 ## 关键信息 - **财务表现**： - 2025年营收：7.2亿元（+67%） - 2025年研发费用：7.2亿元（-2%） - 2025年管理费用：1.8亿元（-3%） - 2025年销售费用：3.2亿元（+200%） - 2025年归母净利润：-5.2亿元（-5.1亿元） - 2025年底现金及现金等价物：约19.6亿元 - **投资建议**： - 评级：优于大市（维持） - 收盘价：75.00港元 - 总市值/流通市值：22405百万港元 - 52周最高价/最低价：80.00/37.40港元 - 近3个月日均成交额：116.49百万港元 - **财务预测与估值**： - 2026年预计营收：27.4亿元（+283%） - 2026年归母净利润：8.0亿元（+254%） - 2028年预计营收：26.7亿元 - 2028年归母净利润：4.3亿元 - 毛利率：预计在2026年达到93% - EBIT Margin：预计在2026年达到34% - EV/EBITDA：预计在2026年为23.4 ## 风险提示 - 商业化进度不及预期 - 创新药研发进度不及预期