20260104-华泰期货-宏观月报_化工下游利润承压_地产下游回暖_12页_1mb

化工下游利润承压，地产下游回暖总结

核心内容

2025年12月，中国制造业整体景气水平显著回升，官方制造业PMI重返50.3%的扩张区间，主要得益于稳增长政策效应释放和节前备货活动拉动。然而，行业景气分化依然存在，电机与化纤橡塑行业面临不同的结构性挑战。同时，房地产市场下游出现阶段性回暖，但整体仍处于调整期。

主要观点

• 制造业景气分化：整体回暖，但部分行业如化工、电机等面临利润压力。
• 化工行业：上游原材料价格上涨，但中游纺织服装等需求疲软，导致利润空间被挤压。
• 地产行业：核心城市和优质项目表现较好，但整体市场仍处于新旧模式转换的筑底阶段。

关键信息

一、中观总览

1.1 制造业

• 景气总览：12月医药、纺织服装景气上升较多；石油、金属制品景气回落较多。
• 需求总览：医药、纺织服装需求上升；石油、电子信息需求回落。
• 供给总览：化工、汽车、纺织服装、医药供给上升；农副食品、石油、通用设备供给回落。
• 库存总览：化工、电机设备、专用设备库存堆积上升；非金属制品、农副食品、金属制品去库。
• 出口表现：有色金属加工业、非金属制品业、烟草制品业出口回落较多。
• 成本表现：纺织服装、服饰业、文教工美体育用品业成本回落较多。
• 收入表现：纺织服装、服饰业、酒、饮料和精致茶业收入回落较多。
• 利润表现：烟草制品业、印刷和复制媒介业利润回落较多。

1.2 非制造业

• 景气总览：土木、环境、建筑上升；邮政、信息、住宿回落。
• 需求总览：建安装饰、环境、建筑需求上升；航空、邮政、土木需求回落。
• 供给总览：环境、建筑供给上升较多；邮政、土木供给回落。
• 库存总览：建筑库存堆积上升；IT、航空去库。

二、化工品价格波动挤压中游利润

上涨原因

• PTA/PX：受上游成本支撑和中游开工率偏低影响，价格持续上行。
• 尿素：因气头装置检修导致供应收缩，叠加季节性需求支撑。
• PVC：受宏观政策预期及大宗商品市场情绪带动。
• 乙二醇：受原料成本支撑及EO/EG联产装置可能转产预期影响。

回落原因

• PP：供给端压力仍存，库存高位，下游采购意愿低。
• PE：供应端开工率中高位，但下游需求淡季导致价格回落。

纺织产业链表现

• 12月纺织化纤产业链呈现“上热下冷”格局。
• 上游原料如PX、PTA价格上涨，但中游聚酯产品因需求疲软难以同步跟涨。
• 中游纺织制造业利润空间被严重挤压，部分产品出现价格倒挂。
• 12月聚酯行业综合开工率持续回落，预计1月将进一步下滑超5个百分点。
• 上游原料库存偏高，叠加中下游开工下降，形成对需求端的实质性拖累，压制全产业链利润。

三、地产下游消费回暖

表现数据

• 新房销售：11月30个重点城市新房新增供应面积环比增长16%，库存面积微降1%；12月最后一周36城新房成交面积环比增长10.5%。
• 二手房销售：11月30个重点城市二手房成交面积环比增长14%，核心城市如北京、上海、成都增幅显著；12月最后一周15城二手房成交面积环比增长6.1%。
• 库存情况：11月末全国商品房待售面积减少301万平方米，连续多月下降。

回暖原因

1. 政策优化：中央经济工作会议提出“稳房地产市场”，地方出台“京五条”等政策，释放刚性和改善性住房需求。
2. 房企推盘：年末房企积极推盘，冲刺年度业绩，形成供应与成交的“双高峰”。
3. 结构性分化：核心城市及优质项目表现较好，市场从“有没有”转向“好不好”，优质资产更受青睐。

风险提示

• 回暖是建立在同比深度调整基础上的环比改善，多数成交数据同比降幅仍较大。
• 房价环比仍处于下降通道，市场信心修复仍需时间。

策略建议

• 制造业：关注纺织服装服饰业、医药制造业景气回升；警惕电机、化工行业库存堆积及烟草利润回落。
• 非制造业：关注土木、建筑、建安装饰景气回升；关注地产下游回暖趋势。

风险提示

• 上游价格快速上涨：可能进一步挤压中游利润空间。
• 地缘政治风险：可能影响全球大宗商品市场，进而传导至国内产业链。

图表参考

• 制造业景气、需求、供给、库存总览
• 制造业细分行业出口、成本、收入、利润热力图
• 非制造业景气、需求、供给、库存总览
• 聚酯行业、PX、PTA开工率及价格走势
• 新房销售、地产开发投资、二手房销售面积与价格数据