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适应新节奏总结

核心内容

本报告由兴业证券固定收益研究团队唐跃与左大勇撰写，发布于2016年6月。报告对2016年上半年转债市场进行了回顾，并展望了未来市场走势与投资策略。重点分析了市场节奏的变化、估值调整、成交量萎缩、一级市场发行情况以及供需关系对市场的影响。

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市场回顾

行情回顾

1. 急跌阶段：年初至1月下旬，转债市场出现急跌，指数跌至年内低点，部分转债如电气类品种价格降至110元左右。
2. 反弹阶段：1月下旬至2月中旬，转债市场早于股市出现反弹。
3. 震荡阶段：2月下旬至4月中旬，市场弱势震荡，缺乏明确方向，但股市在此期间有不错反弹。
4. 阴跌阶段：4月下旬至今，转债进入阴跌模式，部分个券跌破年初低点，成交量明显萎缩。

Beta特征减弱

• 去年7/8月，转债beta特征明显，波动甚至大于创业板。
• 今年转债波动大幅弱化，市场更倾向于alpha策略。

绝对定价模式打破

• 去年底，传统转债+清控EB价格在130元以上，其余EB在110—115元之间。
• 目前这一定价模式已彻底打破。

估值压缩情况

• 两次低点，估值和价格压缩有限，当前转债估值仍偏高。

成交萎缩

• 转债成交量大幅萎缩，目前仅与2015年11月水平相当。
• 新券与老券成交均不活跃。

一级市场发行情况

• 2016年1季度成为发行量最多的一季度，发行速度加快。
• 打新收益率不确定性增强，中签率波动大。

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市场展望

股市或有“吃饭”行情

• 经济基本面不悲观，中报盈利或超预期。
• 政策环境温和，改革预期明朗，制度建设持续推进。
• 重要事件性因素包括G20会议、深港通开通等。

行业配置建议

• 景气向上：电子、化工（电子化学品）、建材（玻纤、PCCP）、小金属、航空。
• 高性价比：小家电、白酒、白电、机场、环保等。
• 核心资产：处于先导性行业、成长早期、具备核心竞争力的公司，如智能制造业和现代服务业中的成长股。

主题投资建议

• 新能源及智能汽车、OLED产业链、体育、智慧物流及供应链、量子通信：具备“超级业绩+重磅催化”双保险。

估值压力

• 相比历史估值仍偏高。
• 低价区间，估值波动大于价格波动。

距离底部仍有距离

• 类比以往转债价格，当前仍未见底。
• 考虑收益率上行，转债仍无法与纯债相比。

供需格局

• 供给：传统转债供给重回监管层控制，但发行人意愿上升，潜在压力增大；需关注金融转债。
• 需求：基金需求下降，场外资金观望；保险、QFII参与度低，主要受价格偏高和评级偏差影响。

供需动态平衡

• 光大银行等大盘转债供给可能造成市场调整压力。
• 市场扩容与合理价格可能吸引更多机构进入。
• 供需关系和价格变化相互影响，需综合考量。

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投资策略建议

• 首选alpha策略：选择具备股票属性的个券，如汽模、顺昌、广汽等；价格和溢价率较低的品种，如歌尔、国贸等。
• 波段策略：选择流动性好的品种，如电气、三一、广汽、白云等。
• 纯债持有策略：选择债性强的品种，如国盛好于国资，天集需考虑条款。
• 博弈机会：江南、九州、蓝标等个券具备一定博弈空间。

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总结

整体来看，转债市场在2016年上半年经历了从急跌到阴跌的转变，beta特征减弱，绝对定价模式打破，估值仍偏高，成交量萎缩。未来市场可能延续新节奏，投资者应关注结构性机会，优先考虑alpha策略，同时结合波段与纯债持有策略，合理选择个券，适应市场变化。