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中原证券晨会总结：2016年6月8日

核心内容

中原证券于2016年6月8日发布了晨会内容，重点分析了中国央行近期的政策动向、监管层对并购重组规则的讨论以及启明星辰（002439）收购赛博兴安的进展和影响。

主要观点

1. 央行政策与外汇储备情况

• RQFII额度：中方决定向美方提供2500亿元人民币的RQFII投资额度，并在美国设立人民币清算行。
• 人民币国际化：央行已做好准备应对美联储可能的升息，人民币国际化将以市场为导向。
• 外汇储备变化：2016年5月，中国外汇储备环比下降279.28亿美元至31917.4亿美元，创2011年12月以来新低，结束两月连增。
• 黄金储备：5月末黄金储备为5814万盎司（1808.36吨），与前值持平。
• 外储下降原因：美元走强所造成的汇兑损益是外储下降的主要原因，资本外流并未显著加速，未来两个月外储或止跌甚至反弹。

2. 并购重组规则修订

• 监管层动向：正在讨论修订并购重组规则，以遏制规避借壳行为。
• 新措施：除了“借壳条件二选一”，还将引入一些限制措施，如主营收入占比作为考虑指标之一。

3. 启明星辰并购赛博兴安

• 交易金额：公司拟以6.37065亿元收购赛博兴安100%的股权。
• 支付方式：其中现金支付2.50965亿元，新发行股份支付3.861亿元。
• 发行价格：股票发行价格为20.05元，发行股份数量不超过1291.546万股。
• 认购方：包括第二期员工持股计划、中植投资、中海盈创、七龙投资，股份锁定期为36个月。
• 赛博兴安背景：成立于2009年，专注于信息安全细分领域，核心技术包括网络处理平台、硬件加解密处理平台、网络安全隔离体系和数据分析平台。
• 客户群体：主要客户为军队、军工、政府和能源行业企业。
• 并购影响：扩大在网络传输加密、加密认证及数字安全、军队军工行业安全管控、不同安全域间网络互联等领域的影响力，深入安全加密领域。
• 业绩承诺：2016-2018年扣非后净利润分别为3874万元、5036.2万元、6547.06万元，3年累计净利润为1.545726亿元。
• 盈利能力：赛博兴安2015年收入为9216万元，同比增长31%，净利润率高达33%，毛利率达75%，远超同行业平均水平。
• 行业前景：中国信息安全行业增速加快，预计2019年将增长至48.22亿美元，2014-2019年复合增速为16.6%。2013年，中国信息安全投资占IT总投入的比重仅为1.0%，远低于日本和美国的6.0%和3.6%。

关键信息

1. 并购情况

• 标的：赛博兴安
• 交易金额：6.37065亿元
• 支付方式：现金2.50965亿元 + 发行股份3.861亿元
• 发行价格：20.05元/股
• 发行数量：不超过1291.546万股
• 业绩承诺：2016-2018年扣非净利润分别为3874万元、5036.2万元、6547.06万元
• 持股比例：收购完成后，公司持有赛博兴安100%的股权。

2. 赛博兴安产品及服务

• 边界防护类：2015年收入3317万元，产品包括网络安全单向隔离系统、隔离控制系统等。
• 安全管控类：2015年收入2892万元，产品包括末端节点安全防护设备。
• 数据安全与加密类：2015年收入1908万元，产品包括无线通信系统信息处理适配器、统一身份认证与授权管理系统等。
• 安全集成与服务类：2015年收入1100万元，包括安全集成类和运维服务类。

3. 公司资本运作历史

• 书生电子：2014年6月收购，投入0.918亿元，持股51%，主要产品为数据安全领域相关软件。
• 再收购：2015年6月再收购，投入0.5202亿元，持股75%。
• 安方高科：2015年3月收购，投入2.2185亿元，持股100%，专注于电磁防护技术。
• 合众数据：2014年9月收购，投入1.785亿元，持股51%，产品涉及大数据处理和安全数据交换。
• 再收购：2015年3月再收购，投入1.5435亿元，持股100%。
• 网御星云：2011年5月收购，投入3.244亿元，持股100%，前为联想集团信息安全服务事业部，专注于网管产品。

4. 盈利预测

• 2016-2017年EPS：分别预测为0.41元和0.56元。
• 市盈率：按2016年6月6日收盘价23.66元计算，对应市盈率分别为58.36倍和42.49倍。
• 投资建议：维持“增持”评级。

5. 风险提示

• 系统性风险：集中释放
• 并购业务增长：不及预期
• 行业景气度：不及预期

结论

中原证券认为，启明星辰收购赛博兴安将显著提升其在信息安全领域的市场份额和盈利能力，同时信息安全行业长期增长潜力巨大，未来仍有较大提升空间。公司当前估值合理，维持“增持”评级。