深度报告-20211212-华鑫证券-怡合达-301029.SZ-深耕工控长尾市场_受益新兴产业发展_29页_1mb

怡合达(301029)总结

核心内容

怡合达是一家专注于工业自动化设备零部件的一站式供应国产龙头，成立于2010年，2021年在深交所上市。公司通过标准化、平台化运营，为客户提供高品质、低成本、短交期的自动化零部件产品，主要服务于3C、汽车、锂电、光伏等新兴行业。随着我国制造业自动化率提升和新兴产业崛起，公司有望持续增长。

主要观点

• 行业定位：怡合达深耕工控长尾市场，致力于为自动化设备行业提供一站式零部件供应。
• 业绩增长：2017-2020年，公司营收由3.76亿元增长至12.1亿元，复合增速为47.6%；归母净利润由0.64亿元增长至2.71亿元，复合增速为61.8%，呈现快速增长态势。
• 产品体系：公司产品涵盖176个大类、1,404个小类、90余万个SKU，主要为FA工厂自动化零部件，包括直线运动零件、传动零部件、气动元件、铝型材及配件等。
• 盈利水平：公司毛利率稳定在43%左右，净利率持续提升，2020年达到22.4%，盈利能力高于国际竞争对手米思米。
• 线上渠道：线上销售额增速远高于线下，提升客户采购体验和运营效率，公司构建了工业电商平台，支持客户在线选型、询价、下单等流程。
• 供应链管理：公司通过自制、OEM供应和集约化采购相结合的方式，优化供应链管理，提升交期控制能力和成本效益。
• 客户粘性：以客户工程师为核心，提供选型辅助工具和定制化服务，提升客户粘性，形成竞争壁垒。
• 对标米思米：虽然在品类丰富度、供应链管理能力等方面与米思米存在差距，但凭借本土化服务和国内制造体系配套优势，怡合达具备长期增长潜力。

关键信息

公司基本信息

• 当前股价：101.49元
• 总市值：406.0亿元
• 总股本：400.0百万股
• 流通股本：33.8百万股
• 52周价格范围：81-118.05元
• 日均成交额：167.2百万元

盈利预测（2021-2023）

• 营业收入：18.2亿元、25.9亿元、36.1亿元
• 归母净利润：4.33亿元、6.26亿元、9.05亿元
• 动态市盈率：94倍、65倍、45倍

增长率

• 营收增长率：50.2%、42.4%、39.6%
• 净利润增长率：59.5%、44.5%、44.7%

毛利率与净利率

• 毛利率：43.3%、43.9%、44.9%
• 净利率：23.8%、24.2%、25.7%

业务结构

• FA工厂自动化零部件：占比高达95%，为公司主要收入来源
• 工业自动化设备：占比5%，处于非核心业务
• 其他业务：占比较小，但毛利率较高

产品体系

• 公司已开发涵盖176个大类、1,404个小类、90余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系
• 标准件：90%标准件可实现3天内发货，提升客户采购效率
• 非标件：通过自制和OEM供应，满足多样化需求

供应链与客户服务

• 公司建立高效供应链管理体系，提升运营效率
• 线上平台支持客户在线选型、报价、下单，提升服务效率
• 线下设立12个销售工程师团队和19个销售办事处，实现全国市场覆盖
• 通过选型手册、3D模型、DIY设计软件等工具，提升客户选型效率

对标分析

• 米思米：国际工业零部件龙头，2020年营收达185.1亿元，毛利率42%，净利率6%
• 怡合达：2020年FA业务营收占比达95%，毛利率与米思米相当，净利率显著高于米思米
• 业务结构：怡合达以FA业务为主，而米思米的业务涵盖FA、模具部件、VONA等，FA业务仅占32.9%

风险提示

• 下游工业自动化行业景气波动风险
• 线上客户占比提升速度不及预期
• 市场竞争加剧导致盈利能力下降风险
• 募投项目建设进度不及预期
• 公司与米思米业务不完全一致，相关比较仅供参考

募投项目

• 东莞怡合达智能制造供应链华南中心：投资金额77,922万元，占比68%
• 苏州怡合达自动化科技有限公司自动化零部件制造项目：投资金额30,674万元
• 东莞怡合达企业信息化管理升级建设：投资金额6,000万元

总结

怡合达作为国产FA零部件供应龙头，凭借产品标准化、供应链管理优化、线上渠道拓展及对客户工程师的服务支持，持续提升运营效率和盈利能力。公司在新兴行业快速发展的背景下，有望保持高速增长，并在本土化服务和制造体系配套方面形成竞争优势。尽管与米思米相比仍有差距，但其在国产市场中具备明显的龙头地位，未来增长潜力较大。