20251228-国金证券-债市微观结构跟踪_30Y超额换手快速上行_8页_1mb

固收市场微观交易温度计分析总结

核心内容概述

本期国金证券固收-债市微观交易温度计读数继续回升至 45%，表明市场交易热度有所上升。在20个微观指标中，有5个指标位于偏热区间（占比25%），6个位于中性区间（占比30%），9个位于偏冷区间（占比45%）。其中，TL/T多空比、基金-农商买入量等指标位置发生变化，30/10Y国债换手率升至历史新高。

主要观点

1. 微观交易温度计读数回升

• 本期读数为 45%，较上期小幅回升1个百分点。
• 基金-农商买入量、TL/T多空比、政策利差分位值分别上升 20%、19%、10%。
• 配置盘力度、1/10Y国债换手率、货币松紧预期等指标下降 20%、8%、8%。
• 当前拥挤度较高的指标包括 30/10Y国债换手率 和 机构杠杆。

2. 指标分布变化

• 过热区间指标数量升至 5个（占比25%），其中：
  • TL/T多空比由中性区间升至过热区间。
  • 30/10Y国债换手率升至历史新高。
  • 基金-农商买入量由偏冷区间升至中性区间。
• 中性区间指标数量降至 6个（占比30%）。
• 偏冷区间指标数量仍为 9个（占比45%），其中 配置盘力度由中性区间降至偏冷区间。

3. 利差分位均值上升

• 利差分位均值整体上升 5个百分点。
• 政策利差分位值继续上升 10个百分点至 82%，政策利差收窄至 -4bp。
• 市场利差、信用利差、IRS-SHIBOR3M利差均值持平于 18bp，分位值为 51%，仍处于中性区间。
• 股债比价分位值上升 4个百分点，商品比价分位值下降 2个百分点，比价分位均值基本持平。

4. 换手率与交易热度

• 30/10Y国债换手率升至 5.85，创历史新高，分位值仍为 100%。
• 1/10Y国债换手率小幅下降至 0.39，分位值下降 8个百分点至 81%。
• 全市场换手率继续回升至 17.47%，分位值上升 2个百分点至 16%。
• 机构杠杆上升 0.4个百分点至 89.31%，分位值仍为 99%。

5. 机构行为类指标变化

• 配置盘力度下降 20个百分点至 0.06%，分位值下降至 31%。
• 基金-农商买入量上升 20个百分点至 21.61%，分位值上升至 27%。
• 基金久期上升 2个百分点至 10%。
• 基金分歧度上升 6个百分点至 53%。
• 债基止盈压力下降 46个百分点至 27%。
• 货币松紧预期下降 8个百分点至 50%。
• 上市公司理财买入量下降 3个百分点至 12%。

关键信息

• 30/10Y国债换手率为本期交易热度类指标中唯一升至过热区间的指标，分位值达到 100%。
• TL/T多空比由中性区间升至过热区间，分位值上升 19个百分点至 77%。
• 政策利差收窄 3bp至 -4bp，分位值上升 10个百分点至 82%，表明政策利差处于偏热区间。
• 股债比价上升 4个百分点至 -10.9%，分位值上升至 8%。
• 商品比价下降 2个百分点至 -27.3%，分位值下降至 34%。
• 不动产比价、消费品比价均处于偏冷区间，分位值分别为 -77.5% 和 -81.8%。

风险提示

• 模型适用性风险：微观情绪指标模型基于历史数据和经验构建，其有效性在不同市场环境中可能有所差异。
• 模型估算误差：微观情绪指标依据内部模型估算，可能存在估算值与真实值的偏差。

特别声明

• 本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。
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