20250423-华源证券-华源晨会精粹_10页_430kb
报告摘要
华源晨会内容总结
核心内容概述
华源证券于2025年4月23日发布的晨会内容涵盖了固定收益、新消费、公用环保及北交所四个板块的专题分析与投资建议，内容聚焦于城投债市场趋势、若羽臣公司业务发展、韶能股份新能源布局以及基康仪器业绩表现与拓展方向。
固定收益板块分析
主要观点
- 隐债置换专项债对城投债有挤出效应，2025年Q2隐债置换债发行可能完成，短期内城投债供给格局或难改变。
- 监管政策导向鼓励真产业入市、加速弱资质出清，EBITDA覆盖有息负债一年利息成为审核重点。
- 城投债发行期限拉长，短端城投债供给或进一步萎缩，资产荒逻辑显著。
投资建议
- 短端城投债下沉策略可兼顾票息和波段操作。
- 3-5Y城投债期限结构套利机会值得关注。
- 到期偿还压力较大的地区如山东、陕西，以及四川、湖北等，或存在补涨机会和一级市场投标机会。
风险提示
- 数据计算误差及统计口径偏误风险；
- 信用风险事件扰动；
- 对等关税事件进展变化风险；
- 地方政府债供给节奏变化风险。
新消费板块分析
主要观点
- **若羽臣（003010.SZ）**是深耕电商代运营十余年的公司，已实现从传统代运营向全链路品牌管理的“升维”。
- 公司业务涵盖代运营、自有品牌、品牌管理三大板块，其中自有品牌业务增长显著，毛利率提升。
- 公司在大健康、美妆个护、母婴、食品饮料等多个领域具备竞争优势，持续拓展宠物、医疗健康等高潜品类。
投资建议
- 首次覆盖，给予“增持”评级。
- 公司未来业绩增长空间较大，预计2024-2026年营收及净利润将保持较高增速。
风险提示
- 品牌商解约风险；
- 电商行业竞争加剧；
- 自有品牌投入市场不及预期。
公用环保板块分析
主要观点
- 韶能股份（000601.SZ）是一家地域性水电公司，积极布局“算力之城”的新能源项目，受益于韶关市能源与算力发展规划。
- 公司三大业务：水电、生态纸餐具、精密制造，其中水电业务为盈利主要来源，生物质业务有望通过供汽供热改善盈利。
- 公司出口导向，生态纸餐具业务受益于“禁塑/限塑”政策，预计未来将进入快速发展期。
投资建议
- 首次覆盖，给予“增持”评级。
- 预计2024-2026年公司营收及净利润将稳步增长，估值处于合理区间。
风险提示
- 来水波动；
- 生物质燃料价格波动；
- 纸制品销售量下滑；
- 新拓展项目存在不确定性。
北交所板块分析
主要观点
- **基康仪器（830879.BJ）**2025年Q1实现业绩高增长，营收与净利润均同比增长。
- 公司专注于工程安全监测，业务覆盖水利、能源、交通智慧城市等多个领域，技术实力较强。
- 公司已中标多个重大水利工程及新能源项目，未来有望受益于水利与能源投资增长。
投资建议
- 首次覆盖，给予“增持”评级。
- 公司在工程安全监测细分领域具备领先优势，近期中标智慧城市项目拓展业务纵深。
风险提示
- 原材料价格波动；
- 技术更新和产品开发风险；
- 市场竞争加剧。
报告列表
| 报告标题 | 日期 |
|---|---|
| 固定收益专题报告：城投债收益再挖掘 | 2025/04/22 |
| 若羽臣（003010.SZ）首次覆盖 | 2025/04/23 |
| 韶能股份（000601.SZ）首次覆盖 | 2025/04/22 |
| 基康仪器（830879.BJ）点评 | 2025/04/22 |
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投资评级说明
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买入：证券相对基准指数涨幅在20%以上；
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增持：证券相对基准指数涨幅在5%~20%之间；
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中性：证券相对基准指数涨幅在-5%~5%之间；
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减持：证券相对基准指数涨幅低于-5%；
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无：因信息不足或重大不确定性无法给出评级。
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行业评级：看好、中性、看淡，分别对应行业指数超越、持平、弱于市场基准指数。
基准指数
- A股市场（北交所除外）：沪深300指数；
- 北交所市场：北证50指数；
- 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
- 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
- 新三板市场：三板成指或三板做市指数。
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