20230314-中国银河-宏观点评报告_美国通胀上半年回落趋势仍在_3月预计加息25BP_7页_1mb

美国通胀与美联储政策分析总结

核心内容

2023年2月美国消费者价格指数（CPI）同比增速从1月的6.4%回落至6.0%，符合市场预期。剔除能源和食品的核心CPI同比降至5.5%，比1月小幅下降0.1%。季调环比方面，CPI上行0.4%，核心CPI增速为0.5%，略高于上月的0.4%。整体来看，能源和部分商品价格进入通缩阶段，推动CPI同比回落，但服务业和居住成本仍保持韧性。

主要观点

• 通胀回落趋势仍在：2月CPI数据表明，能源和部分商品价格通缩带动通胀回落，预计上半年名义CPI有望回落至4%以下。
• 服务业和居住成本支撑通胀：服务业和居住成本仍具有较强的粘性，尤其是居住成本因统计滞后，短期内对通胀构成持续压力。
• 美联储加息路径：考虑到硅谷银行（SVB）危机的影响，美联储在3月预计加息25BP，5月再加25BP后暂停观察，这是较为稳妥的选择。
• 市场预期调整：SVB危机缓和了市场对加息的预期，但不支持过早降息，因经济基本面和超额储蓄仍支撑通胀。
• 美元与美债走势：美元指数短期以震荡为主，难以突破105.6的前高；美债收益率在银行危机后有所回落，但配置价值仍存。

关键信息

通胀构成分析

• 能源商品通缩：能源商品同比增速为-1.4%，能源服务同比增速为13.3%，表明能源价格进入通缩阶段。
• 二手车价格下跌：二手车价格同比负增长13.6%，显著拉动CPI下行。
• 食品价格缓慢下降：食品价格整体下行，但非家用食品仍具压力。
• 居住成本滞后：居住成本对CPI的拉动在2月达到2.69%，统计滞后12-16个月，短期内难以回落。
• 服务消费粘性：服务消费保持较高韧性，需关注工资增速和居民收入变化。

市场与政策预期

• 加息预期回落：CME联邦基金利率期货隐含加息终值从5.75%回落至5.25%，但不支持3月停止加息。
• 超额储蓄支撑消费：居民名义超额储蓄仍剩余1万亿美元以上，按基准假设需13个月消耗殆尽，通胀调整后的超额储蓄也能维持9个月。
• 经济基本面支撑政策：美国经济韧性较强，劳动市场存在350万供给缺口，非农时薪增速指向3.5%以上的通胀中枢。

风险提示

• 主要风险：包括重要经济体增速超预期下行、通胀意外上升、市场出现严重流动性问题、银行危机蔓延等。

政策路径与市场影响

• 美联储策略：在SVB非系统性风险的假设下，美联储仍需关注基本面，预计3月加息25BP，5月再加25BP后暂停观察。
• 降息预期延后：2023Q4前降息必要性较低，市场对降息的预期可能不会持续太久。
• 资产配置建议：美元指数短期震荡，美债配置价值仍存，但美股估值偏高，需保持谨慎。

评级体系

行业评级

• 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报10%-20%。
• 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
• 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

公司评级

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

联系信息

• 中国银河证券股份有限公司研究院
• 地址：
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
• 公司网址：www.chinastock.com.cn
• 联系方式：
  • 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn
  • 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
  • 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn
  • 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn

分析师简介

• 高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，曾任职于招商证券，现为中国银河证券研究部成员。
• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，曾获“远见杯”中国经济预测奖项。
• 詹璐：宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士，主要从事国内宏观经济研究。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 银河证券不对因使用本报告而导致的损失承担责任。
• 报告内容可能涉及外部网站链接，银河证券不对其内容负责。