20181207-招商证券_香港_-中国铁塔-00788.HK-China_Tower_analyst_reverse_roadshow_takeaway_–_Well_positioned_to_embrace_5G_era_6页_1mb
报告摘要
中国通信服务（788 HK）总结
核心内容
中国通信服务（China Tower, 788 HK）被分析师认为在5G时代具备良好的竞争优势，预计将成为5G基础设施投资的主要受益者。公司通过整合公共资源（如路灯杆、电力塔等）以降低建设成本和时间，提升盈利能力和市场占有率。分析师重申对公司的“买入”评级，并给出了目标价为港币1.50元。
主要观点
- 5G基础设施布局优势：中国通信服务在5G时代将受益于对DAS（分布式天线系统）和小型基站业务的需求增长，这些业务具有更高的EBITDA利润率，且建设成本低于宏基站。
- 市场占有率强劲：公司在中国通信塔市场占据约97%的份额，是5G部署的早期受益者。
- 投资目标稳定：公司维持长期（L-T）年收入增长目标为8%至10%，并预计通过提高塔共享率和拓展新业务实现更高的EBITDA增长。
- 资本支出控制：公司已将资本支出从2017年的约440亿元降至2018年前三季度的约20亿元，展现出良好的成本控制能力。
- 财务表现稳健：公司收入和EBITDA持续增长，盈利能力和现金流逐渐改善，未来几年的EV/EBITDA估值持续下降，显示公司估值有提升空间。
关键信息
收入与EBITDA增长预测
| 年份 | 收入（RMB mn） | 收入增长率（%） | EBITDA（RMB mn） | EBITDA增长率（%） |
|---|---|---|---|---|
| 2016 | 55,997 | 536.2% | 32,655 | 3242.4% |
| 2017 | 68,665 | 22.6% | 40,357 | 23.6% |
| 2018E | 72,539 | 5.6% | 42,411 | 5.1% |
| 2019E | 78,653 | 8.4% | 46,193 | 8.9% |
| 2020E | 85,601 | 8.8% | 50,486 | 9.3% |
EBITDA利润率
| 年份 | EBITDA利润率（%） |
|---|---|
| 2016 | 58.3% |
| 2017 | 58.8% |
| 2018E | 58.5% |
| 2019E | 58.7% |
| 2020E | 59.0% |
股东回报与估值
| 指标 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|
| 每股收益（EPS） | 1.35 | 3.11 | 4.34 |
| 每股股息（DPS） | 0.50 | 1.59 | 2.21 |
| 股息收益率（%） | 0.5% | 1.6% | 2.3% |
| EV/EBITDA（倍数） | 7.4 | 6.8 | 6.2 |
财务健康状况
- 资产负债率：2018E为69.8%，2019E为63.6%，2020E为59.7%，显示公司债务比例持续下降。
- 净负债率：2018E为59.8%，2019E为53.3%，2020E为49.0%，表明公司资本结构持续优化。
- 流动比率：从0.2提升至0.4，2020E为0.5，显示公司流动性增强。
- 速动比率：与流动比率趋势一致，显示公司短期偿债能力提升。
操作建议
- 买入评级：分析师重申“买入”评级，目标价为港币1.50元，较当前价格有约21%的上涨空间。
- 催化剂：5G部署加速及2019年首次分红预期是主要推动因素。
- 估值依据：基于DCF模型，使用8.6%的WACC和2%的永续增长率，目标价为港币1.50元。
相关研究
- 中国通信服务（788 HK）是电信行业的重要受益者，预计在5G基建扩张中占据重要地位。
- 5G网络的高频率和低穿透特性将推动对小型基站和DAS系统的需求增长，公司具备良好布局。
风险提示
- 报告仅适用于特定投资者，如投资专业人士、高净值公司等。
- 报告内容可能因不同假设和标准而有所不同。
- 报告不构成投资建议，投资者应自行评估投资风险。
联系信息
- 分析师：Kevin CHEN, Clint SU
- 联系方式：
- Kevin CHEN: +852 3189 6125, kevinchen@cmschina.com.hk
- Clint SU: +852 3189 6635, clintsu@cmschina.com.hk
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