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固收点评 20220418 总结

核心内容

2022年一季度中国经济数据呈现出“喜与忧”并存的局面。GDP同比增长4.8%，固定资产投资（不含农户）累计增长9.3%，其中制造业投资表现尤为突出，累计同比增长15.6%。社会消费品零售总额增长3.3%，规模以上工业增加值增长6.5%。然而，房地产和消费板块表现疲软，分别增长0.7%和3.3%，低于历史平均水平。

主要观点

1. 制造业投资强劲，出口导向型和高技术制造业是主要驱动力

• 出口导向型行业：纺织服装服饰业、化学原料及化学制品制造业和娱乐用品制造业的投资增长显著，累计同比分别达到较高水平。其中，化学原料及化学制品制造业投资增长16%，与一般贸易出口金额增长20.4%相呼应，显示出口复苏对制造业投资的积极影响。
• 高技术制造业：1-3月高技术制造业投资增长32.7%，高技术服务业增长14.5%。电子及通信设备制造业和医药制造业分别增长27.8%和17.4%，表明我国在高技术领域具备较强的投资潜力。
• 未来展望：从短期看，出口导向型行业将继续支撑制造业投资；从长期看，高技术制造业的发展将有助于我国经济结构优化，成为固定资产投资的主力军。

2. 房地产与基建投资刺激力度增强，但受疫情制约

• 房地产投资：1-3月房地产开发投资增长0.7%，低于2020-2021年的几何平均增速2.05%。商品房销售面积和销售额分别下降13.8%和22.7%，显示市场信心不足。
• 政策支持：多地放松限购限售政策，降低公积金使用门槛，首套房贷利率创2019年以来最大降幅，表明政策端对房地产市场的支持。
• 基建投资：1-3月基建投资增长8.5%，低于2020-2021年的几何平均增速7.67%。挖掘机开工小时数降至101.2小时，低于2017-2021年均值129.2小时，显示复工力度不足。
• 未来展望：若疫情持续，房地产和基建投资将面临较大压力，增长难以持续。

3. 消费回落，疫情对销售和物流造成双重影响

• 消费数据：1-3月社会消费品零售总额增长3.3%，低于2020-2021年的几何平均增速4.14%。
• 疫情影响：线下销售场景受限，线上物流也受到冲击，3月公共物流园吞吐量指数为102.19，低于2021年同期的124.75。
• 居民收入差距扩大：全国居民人均可支配收入中位数与平均值的比值趋势性下降，表明贫富差距扩大，对消费的长期增长形成制约。

债市观点

• GDP增速目标：2022年设定的5.5%GDP增速目标，一季度4.8%的增速偏高，表明后续增长压力较大。
• 债券市场逻辑：在全面降准的背景下，短期债市以“宽信用”为主，但投资和消费增长乏力可能影响整体经济表现。
• 后续关注：需密切关注后续经济数据和政策动向，以判断市场走势。

风险提示

1. 宏观经济增速不及预期：疫情反复和经济结构不均衡可能引发经济超预期下行。
2. 货币政策调整超预期：政策可能根据宏观环境进行调整，与市场预期存在差异。

关键信息

• GDP增速：2022年一季度同比增长4.8%。
• 固定资产投资：1-3月累计增长9.3%，其中制造业增长15.6%，基建增长8.5%。
• 房地产投资：1-3月增长0.7%，商品房销售面积和销售额分别下降13.8%和22.7%。
• 消费表现：社会消费品零售总额增长3.3%，物流园吞吐量指数下降。
• 居民收入差距：中位数与平均值比值下降，反映贫富差距扩大。
• 政策支持：降准、房贷利率下调、限购放松等措施对市场形成支撑。

附图说明

• 图1：出口导向型行业投资额累计同比（单位：%）
• 图2：高技术制造业投资额累计同比（单位：%）
• 图3：商品房销售面积和销售额累计同比维持低位（单位：%）
• 图4：挖掘机开工小时数超季节性走低（单位：小时）
• 图5：公共物流园吞吐量指数显示2022年3月物流受阻（单位：%）
• 图6：全国居民人均可支配收入中位数与平均值间的比值趋势性下降（单位：%）

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  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
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