20210528-中泰国际证券-2021中期港股市场展望_恒指维持缓慢U型反弹_中小盘表现更可期待_21页

2021中期港股市场展望总结

核心内容

本报告分析了2021年中期港股市场的走势，指出在全球经济复苏的背景下，港股市场将经历短期波动，但整体仍有望在基本面改善的驱动下继续上行。报告强调，虽然美联储缩减QE及加息预期上升会对港股造成一定的流动性压力，但经济复苏带来的盈利增长足以抵消这种影响，推动市场温和上涨。

主要观点

1. 全球经济复苏趋势

• 2020年一季度以来，随着疫情缓解及疫苗接种加快，全球经济呈现复苏势头。
• 但复苏呈现区域分化及结构性不平衡，供给端复苏快于需求端，发达地区优于发展中地区。
• 预计2021年下半年经济复苏将进一步提速，尤其是美国等发达地区。

2. 通胀与流动性预期

• 经济复苏容易引发通胀超预期，预计该趋势在之后数月仍将延续。
• 美联储虽保持鸽派立场，但市场已预期未来可能缩减QE或加息，这种预期可能对港股造成短期压制。

3. 历史经验：QE缩减与加息周期

• 2013年QE缩减期间，美股仍保持上涨趋势，标普500全年上涨29.6%。
• 港股在该阶段也出现调整，但全年仍小幅上涨2.9%，显示基本面改善可抵消流动性收缩。
• 加息周期虽可能带来短期波动，但整体上仍以盈利增长为主导，股市多数情况下呈现上涨趋势。

4. 港股市场展望

• 恒指预计仍将维持缓慢的U型反弹，受金融地产板块占比高及估值较高影响，整体涨幅有限。
• 在流动性收紧背景下，中小盘股表现通常优于大盘股，因其基本面改善更为显著。

5. 选股策略

• 建议“轻指数、重个股、挑高增”，关注盈利恢复性增长的行业。
• 周期性板块（如工业、能源、原材料）及受疫情影响较大的旅游、航运、本地行业仍处温和上涨阶段。
• 成长股（如科技、新能源）在盈利高增阶段，其估值收缩风险较低，未来有望再次跑赢价值股。

关键信息

经济复苏表现

• 全球GDP预计2021年增长6%，2022年增长4.4%。
• 中国工业生产仍保持高位，但复苏动能边际放缓。
• 美国制造业及非制造业PMI均高于疫情前水平，消费复苏仍有空间。

流动性与估值变化

• 2013年缩减QE期间，港股估值收缩6.1%，但盈利增长9.8%，推动股价小幅上涨。
• 2021年二季度港股进入流动性预期收紧阶段，恒指估值降至12.1倍，但部分周期性板块仍处温和上涨。

行业表现与评级

• 恒生行业指数中，原材料业、能源业、工业等周期性板块表现较好。
• 科技互联网、新能源汽车等成长股在去年涨幅较大，但估值收缩，需等待盈利消化。
• 中泰国际金股组合自2020年11月建立以来累计回报达62.7%，包括特步国际、同程艺龙、中升控股等。

未来展望

• 随着通胀回归正常，周期板块或面临回调风险。
• 成长股在盈利驱动下，有望再次跑赢价值股。
• 低利率仍是长期趋势，短期加息预期不会改变股市整体上行趋势。

重要结论

• 港股市场在流动性收紧阶段仍能保持温和上涨，主要依赖基本面改善。
• 中小盘股表现通常优于大盘股，建议投资者关注中小盘成长股。
• 成长股与价值股的相对表现将随经济复苏和通胀变化而有所调整，成长股在盈利增长阶段更具潜力。

图表目录

• 图表1：IMF预测全球GDP
• 图表2：IMF预测发展中地区GDP
• 图表3：OECD综合领先指标
• 图表4：全球制造业PMI
• 图表5：OECD消费者信心指数
• 图表6：每百人新冠疫苗接种量
• 图表7：新冠肺炎确诊病例
• 图表8：美国制造业及非制造业PMI
• 图表9：美国零售销售数据
• 图表10：工业增加值同比增速
• 图表11：固定资产投资累计同比
• 图表12：社消零售同比增速
• 图表13：CPI及PPI同比增速
• 图表14：新增社融及新增人民币贷款
• 图表15：M1及M2同比增速
• 图表16：美国10年国债收益率及隐含通胀
• 图表17：隐含通胀及CPI同比增速
• 图表18：缩减QE预期上升期间美股走势
• 图表19：缩减QE预期上升期间港股走势
• 图表20：缩减QE预期上升期间港股与美元指数关系
• 图表21：缩减QE预期上升期间美股估值及盈利变化
• 图表22：2013年标普500指数走势分解
• 图表23：缩减QE预期上升期间港股估值及盈利变化
• 图表24：2013年恒生指数走势分解
• 图表25：缩减QE期间美股估值及盈利变化
• 图表26：缩减QE期间港股估值及盈利变化
• 图表27：历次加息阶段美股表现
• 图表28：历次加息阶段美股盈利变化
• 图表29：历次加息阶段美股估值变化
• 图表30：历次加息阶段港股表现
• 图表31：标普500指数与美联储目标利率
• 图表32：恒生指数盈利同比增速
• 图表33：成长与价值长期相对表现
• 图表34：恒生行业指数去年及今年表现对比
• 图表35：行业预测盈利增速对比
• 图表36：行业预测估值对比
• 图表37：恒生指数预测PE
• 图表38：恒生大中小型指数表现对比
• 图表39：行业首选列表
• 图表40：金股组合累计回报

分析师信息

• 分析师：纪春华
• 联系方式：
  • 电话：+852 2359 1847
  • 邮箱：vincent.ji@ztsc.com.hk