20230314-东吴证券-汽车与零部件_2018-2019年汽车价格战复盘_39页_1mb

2018-2019年汽车价格战复盘总结

核心内容

2018-2019年是中国汽车行业的价格战时期，其核心特征表现为业绩与估值双重承压。这一阶段的价格战由豪华车品牌发起，逐渐向合资品牌和自主品牌传导，导致行业整体库存增加、销量下滑、盈利能力下降以及估值持续下行。

主要观点

• 价格维度：价格战从豪华品牌开始，逐步下探至合资品牌，最后由自主品牌跟进，形成了从上到下的价格传导机制。2019年还受到“去国五库存”政策影响，进一步推动降价。
• 销量维度：2018-2019年行业总量持续下行，SUV市场渗透率上升，但自主品牌市场份额下降，而合资品牌保持稳定，豪华品牌则逆势增长。
• 盈利维度：整车板块盈利能力显著下滑，尤其是长城、吉利和长安，其毛利率和净利率均出现较大幅度下降。零部件板块整体毛利率和净利润率也持续承压，直到2020年后才有所回升。
• 投资维度：2018-2019年期间，汽车板块整体估值下行，零部件板块估值向整车板块靠拢。

关键信息

价维度

2018年5月起，关税下调推动合资品牌降价，随后自主品牌的降价活动进一步加剧。2018年9月，长城哈弗率先发起“纯自主迎贸易战”价格战，带动其他自主品牌和合资品牌跟进。

量维度

• 总量下行：2018年5月乘用车批发销量增速触顶后迅速下滑，2018H2起持续同比负增长至2019年底。
• SUV渗透率提升：从2018H1的约40%提升至2019年底的约50%。
• 市场份额变化：
  • 自主品牌份额从2017年的36.30%下滑至2020年的33.59%。
  • 合资品牌份额小幅下滑，但部分德系和日系品牌市场份额提升。
  • 豪华品牌份额从2017年的5.52%提升至2020年的9.69%，其中奔驰、宝马、奥迪表现突出。

利维度

• 整车板块盈利下滑：
  • 长城汽车：2017年为业绩拐点，2018-2019年盈利能力下滑。
  • 吉利汽车：2019年为业绩核心变化之年，盈利能力下降。
  • 长安汽车：2018年为业绩核心变化之年，2019年进一步下滑。
• 零部件板块盈利承压：
  • 零部件板块毛利率从2017年的21.0%下降至2020年的18.6%。
  • 净利润率从2017年的6.6%下降至2019年的3.2%，2020年有所回升。

投资维度

• 估值下行：2018-2019年汽车板块估值持续下行，尤其在SUV渗透率见顶后，整车和零部件板块估值均出现下滑。
• 投资建议：
  • 不过度焦虑“价格战”，自主汽车产业链崛起仍是长期趋势。
  • 重点推荐比亚迪、理想汽车、长城汽车、吉利汽车、赛力斯等优秀自主品牌。
  • 零部件板块关注特斯拉带动的全球竞争力企业（如拓普集团、旭升集团、新泉股份）和传统油车时代具备长周期成长能力的企业（如福耀玻璃、星宇股份），以及智能化产业链的自主成长力量（如德赛西威、华阳集团）。

风险提示

• 价格战持续时间和幅度超出预期。
• 新能源汽车渗透率提升低于预期。
• 地缘政治不确定性超出预期。

总结

2018-2019年的汽车价格战对行业整体产生了深远影响，导致业绩和估值双重承压。然而，这一阶段也见证了自主品牌在市场份额和盈利能力上的调整与优化，为后续新能源和智能化的发展奠定了基础。尽管面临挑战，但分析师仍对自主产业链的长期发展持乐观态度，并建议投资者关注具有成长潜力的自主品牌和零部件企业。