对标百威亚太_我国啤酒行业的进阶之路_26页_1mb

食品饮料：我国啤酒行业的进阶之路

核心内容概述

本文围绕百威亚太的成长历程及其对中国啤酒行业的启示展开，分析了啤酒行业当前的发展趋势，包括产品结构高端化与产能优化，并提出投资建议及风险提示。

主要观点

1. 百威英博的成长历程

• 百威英博通过一系列并购活动，逐步成长为全球最大的啤酒集团之一，旗下拥有500多个品牌，在全球150多个国家和地区销售。
• 2018年，百威英博啤酒销量达567亿升，占全球市场份额超30%，其亚太区销量占比达73%，是其增长的重要驱动力。

2. 亚太市场分析

• 亚太是全球最大的啤酒消费市场，2018年占全球啤酒消费量的37%，预计未来5年将贡献全球啤酒消费量增长的47%。
• 亚太市场分为东部（成熟市场）和西部（中低成熟度市场），其中中国是亚太最重要的市场之一，占总销量和收入的73%与58.5%。

3. 高端化趋势与产品结构升级

• 中国啤酒市场高端化趋势明显，高端及超高端啤酒消费量复合增长率达4.9%。
• 百威亚太在高端及超高端啤酒市场占有率达46.6%，远高于国内其他品牌，成为高端啤酒市场的主导者。
• 高端啤酒毛利率是实惠啤酒的5倍以上，是提升盈利能力的关键。

4. 产能优化与效率提升

• 国内啤酒企业产能利用率较低，存在优化空间。百威亚太的产能利用率为58%，高于国内平均水平。
• 重庆啤酒通过关停低效工厂，提升了费效比和EBITDA margin，2018年EBITDA margin达到19.1%。

5. 品牌与市场策略

• 百威亚太通过丰富品牌组合、精准市场定位及创新营销，如百威电音节、科罗娜的海滩场景营销等，成功塑造品牌形象。
• 高端啤酒在夜场及娱乐渠道销售占比高，具有更高的利润空间。

6. 3G资本文化的影响

• 3G资本将削减成本、精英化管理的文化植入百威英博，推动其效率提升与盈利能力增长。
• 通过精简人员、优化供应链、零基预算等措施，百威英博实现了显著的成本节约。

7. 投资建议

• 我国啤酒行业进入高端化+产能优化双轮驱动阶段，利润加速提升。
• 投资顺序为华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒，主要啤酒企业的平均估值水平在25倍左右，高于成熟市场。

关键信息

产品结构升级

• 高端及超高端啤酒消费量持续增长，2018年占整体消费量的16.4%。
• 产品结构升级是提高吨酒价及毛利率的主要手段。

产能优化

• 百威亚太的产能利用率高于国内啤酒企业，是其盈利优势之一。
• 重庆啤酒通过关停低效工厂，显著提升了EBITDA margin。

品牌与渠道管理

• 高端啤酒在餐饮、夜场及电商渠道表现突出，且拥有更高的利润空间。
• 百威亚太销售费用率较高，但其品牌影响力和营销投入为高端市场带来显著增长。

财务表现

• 百威亚太2018年毛利率为55.2%，远高于国内主要啤酒品牌。
• EBITDA margin为33.0%，国内主要啤酒品牌在10-15%之间，差距显著。

估值与市场比较

• 国内啤酒企业估值较高，平均EV/EBITDA为25倍，而国际成熟啤酒企业为15倍左右。
• 通过对比百威亚太和国内主要啤酒企业，发现吨酒价提升是提高毛利率的关键。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响啤酒消费量及售价。
• 天气变化、政策法规调整、原材料成本波动及行业竞争加剧均可能对啤酒企业造成影响。

图表概览

• 图表1：百威英博成长史
• 图表2：百威英博全球业务布局
• 图表3：百威亚太地域分布
• 图表4：市场成熟度评分模型
• 图表5：亚太啤酒销量东西部分布
• 图表6：亚太啤酒收入东西部分布
• 图表7：亚太啤酒消费量占比
• 图表8：全球啤酒消费量增长
• 图表9：亚太啤酒市场人均消费量与人均GDP关系
• 图表10：亚太啤酒市场消费量按价格带分布
• 图表11：亚太啤酒市场价值按价格带分布
• 图表12：中国啤酒产量连续5年下行
• 图表13：中国高端及超高端啤酒消费量增长
• 图表14：中国啤酒消费量价格带分布
• 图表15：中国啤酒市场市占率变化
• 图表16：中国高端及超高端啤酒市占率变化
• 图表17：澳洲啤酒市场规模及增速
• 图表18：澳洲啤酒市场份额
• 图表19：韩国啤酒市场规模及增速
• 图表20：韩国啤酒市场份额
• 图表21：印度啤酒市场规模及增速
• 图表22：印度啤酒市场份额
• 图表23：越南啤酒市场规模及增速
• 图表24：越南啤酒市场份额
• 图表25：青岛啤酒成本构成
• 图表26：啤酒销售渠道占比
• 图表27：高端啤酒利润空间
• 图表28：主流啤酒利润空间
• 图表29：百威亚太品牌组合
• 图表30：高端公司收入增速
• 图表31：核心品类升级交易
• 图表32：品牌、品类拓展
• 图表33：高端、超高端产品毛利率
• 图表34：高端化推动吨酒价提升
• 图表35：百威亚太毛利率提升
• 图表36：科罗娜海滩场景营销
• 图表37：百威电音节
• 图表38：百威亚太销售费用率
• 图表39：与产品定位相匹配的渠道优势
• 图表40：餐饮渠道高端化趋势
• 图表41：天猫啤酒市占率
• 图表42：3G资本削减成本措施
• 图表43：收购SABMiller后成本协同
• 图表44：百威亚太员工人数减少
• 图表45：百威亚太费效比提升
• 图表46：百威与国产啤酒吨酒价比较
• 图表47：百威与国产啤酒毛利率比较
• 图表48：国内啤酒吨酒价提升趋势
• 图表49：国内啤酒吨酒价历史数据
• 图表50：国内啤酒吨酒价提升幅度
• 图表51：百威亚太EBITDA margin变化
• 图表52：百威亚太EBITDA margin横向比较
• 图表53：主要啤酒品牌EBITDA margin拆分
• 图表54：产能利用率比较
• 图表55：百威中国单厂产量
• 图表56：重庆啤酒资产减值、折旧占比下降
• 图表57：重庆啤酒关厂后EBITDA margin回升
• 图表58：行业内可比公司估值比较

结论

我国啤酒行业正经历从“量增”到“价增”的转变，高端化与产能优化是当前发展的双轮驱动。百威亚太的案例表明，通过产品结构升级、品牌塑造、渠道优化及成本控制，国内啤酒企业可显著提升盈利能力与市场地位。投资建议关注华润啤酒、青岛啤酒及重庆啤酒，其在高端化与效率提升方面具有较大潜力。