20241230-国盛证券-有色金属2025年度策略_箭折不改刚_在波折中向上_91页_6mb

有色金属2025年度策略总结

黄金：长期看涨，震荡布局

• 博弈对手变化：美元信用受损，黄金与美元成直接替代关系，博弈逻辑切换至通胀韧性与去美元化需求。
• 2024回顾：金价冲高回落，核心逻辑从宽松预期转向“二次通胀”与地缘避险属性（全年中枢上行，波动加剧）。
• 2025展望：供需格局支撑下，中长期弹性向上，重点关注山金国际、洛阳钼业、赤峰黄金等。
• 关键数据：美联储降息与通胀韧性驱动黄金中枢上行（预计支撑72-73万元/吨，区间震荡）。

工业金属：供需驱动强劲

铜

• 供给端：铜矿供给偏紧，TC持续下移，2025年矿端矛盾延续，支撑价格中枢。
• 需求端：新旧板块齐发力（电力基建、新能源汽车），地产拖累逐步缓解，铜消费超预期弹性强。
• 关注标的：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股业等。
• 价格中枢：2025年供需矛盾激化叠加情绪交易转向基本面，铜价或迎弹性空间。

铝

• 供需方向：2025氧化铝供需边际宽松，利润向电解铝转移；铝价需关注政策退出与新能源需求。
• 核心逻辑：云南丰水期复产、地产政策托底、光伏/电力增量稳需求，铝产业重心向东移。
• 风险提示：氧化铝进口依赖、产能天花板约束、电力政策变动。
• 关注标的：天山铝业、神火股份、云铝股业、中国宏桥等。

锂

• 产能出清：进入中后期，成本支撑明显（理论成本72-73万元/吨），优质资源企业弹性突出。
• 供需预测：2025供需缺口收窄，需求超预期增长（电动车与储能），中长期成本曲线下修。
• 关键风险：澳矿减产、非洲增量落地不及预期、终端需求放缓。
• 推荐标的：中矿资源、盐湖股份、天齐锂业、赣锋锂业。

硅

• 过剩格局：供需宽松持续，价格承压，2025产业整合加速。
• 需求驱动：新能源、光伏需求增量有限，需关注产业政策调节与出口变化。
• 短期建议：谨慎策略，静待底部反转，暂无核心推荐标的。

锑/钨

• 稀缺属性：战略小金属，耐用先行特性叠加地缘对抗，供需格局维持偏紧。
• 锑：出口管制利边际支撑价格，光伏玻璃需求恢复驱动增量，关注华锡有色等。
• 钨：环保压力与总量控制限制供给，光伏钨丝渗透增量，厦门钨业、中钨高新等潜力标的。

风险提示

• 全球经济复苏不及预期、地缘政治冲击、美联储宽松节奏、测算误差。

研究综述

报告从黄金、工业金属（铜、铝）、能源金属（锂、硅）、战略小金属（锑、钨）四大板块展开2025年度策略，强调供需结构改善与战略稀缺性主导的价格逻辑，推荐关注资源禀赋突出、成本优势显著及政策受益标的。