宏观专题：一季度宏观经济与中美贸易摩擦分析-20180508-信达证券-32页-2mb

2018年一季度宏观经济与中美贸易摩擦分析总结

核心内容

2018年一季度，中国宏观经济保持稳定增长，GDP同比增长6.8%，与2017年底持平，但较2017年同期略有下降。整体经济结构呈现一定的分化趋势，消费和投资增速有所放缓，净出口对GDP增长的贡献转为负值，显示外需不确定性风险上升。同时，中美贸易摩擦对经济的影响成为关注重点。

主要观点

宏观经济表现

• GDP增长：2018年一季度GDP同比增长6.8%，预计全年增速将为6.6%~6.7%，较2017年有所下滑。
• CPI走势：一季度CPI同比上涨2.1%，2月因低基数和特殊天气上涨至2.9%，但整体通胀担忧情绪已缓和。全年CPI中枢预计在2.3%左右，但不排除极端情况导致CPI进一步上行。
• PPI走势：PPI同比增速回落至3.1%，但南华工业品指数与CRB工业原料指数已止跌企稳，预计二季度PPI将温和反弹，全年增速在3.4%~4.0%之间。

消费与投资

• 消费：一季度社会消费品零售总额同比增长9.8%，虽受房地产调控和车辆购置税优惠取消的影响，但居民收入稳定增长、消费升级持续推进，长期看好消费增长。
• 投资：固定资产投资完成额同比增长7.5%，制造业和基建投资增速放缓，地产投资维持高增长。预计下半年地产投资将缓慢下行，制造业投资有望企稳回升。

财政与货币政策

• 财政：2018年一季度公共财政收入同比增长13.56%，但全年增速预计放缓至6.1%。财政支出增速预计下滑至5%~6%，更注重结构安排。
• 货币政策：4月央行降准释放资金约4000亿元，但并非意味着货币政策转向宽松，而是通过工具转换实现中性调控，以改善实体经济融资环境。

出口与贸易摩擦

• 出口：一季度出口同比增长14.1%，但3月增速大幅放缓，主要受中美贸易摩擦、人民币升值、欧日经济疲软等因素影响。
• 中美贸易摩擦：特朗普依据“301条款”对中国发起贸易调查，主要涉及技术转让、知识产权和创新等领域，可能对部分行业产生冲击，但影响可控。

关键信息

历史经验借鉴：美日贸易摩擦

• 美日贸易摩擦演变：美日贸易摩擦始于20世纪50年代，涵盖纺织、钢铁、彩电、汽车、半导体等行业，最终以日本自愿限制出口、取消国内关税等方式解决。
• 影响与启示：日本在贸易摩擦背景下采取错误的货币政策导致经济衰退，而中国目前具备较高的贸易自主性，对美出口占比不到20%，且政治态度更为独立，因此贸易摩擦对中国经济影响可控。

应对建议

• 加强沟通：积极与美国政府沟通，争取达成双方接受的共识，避免摩擦升级。
• 结构性改革：加快国内结构性改革，如国企改革、财税改革、金融体制改革，提升经济质量。
• 发展新动能：推动有效供给，发展智能产业、战略新兴产业等，挖掘新的经济增长点。
• 维持政策中性：保持稳健中性的货币政策，防范系统性金融风险，不因贸易战放松金融监管。

数据与图表说明

• CPI与PPI剪刀差收窄：显示通胀压力缓解，价格体系趋于稳定。
• 房地产投资：土地购置费为主要拉动因素，但受调控政策影响，增速难持续。
• 制造业投资：受企业盈利改善和政策支持影响，有望企稳回升。
• 出口增长不确定性：受中美贸易摩擦和外需疲软影响，未来增长面临挑战。

研究团队与联系方式

• 吕立新：首席宏观分析师，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 胡佳妮：固定收益分析师，负责股票市场和债券市场研究。
• 李曼：研究助理，协助宏观经济和固定收益研究。
• 机构销售联系人：华北、华东、华南、国际地区均有专人负责，联系方式详见文档。

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评级说明

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