20180508-信达证券-宏观专题_一季度宏观经济与中美贸易摩擦分析_32页_2mb

2018年一季度宏观经济与中美贸易摩擦分析总结

核心内容

2018年一季度，中国宏观经济总体保持稳定增长，GDP同比增长6.8%，与2017年底持平，但较2017年同期略有下降。整体经济运行中，消费、投资和出口三大需求对GDP增长的拉动作用各有不同，其中净出口对GDP的拉动再度转负，成为经济增长的主要压力源。

主要观点

1. 物价与通胀

• CPI：一季度CPI同比上涨2.1%，2月因低基数和特殊天气因素一度达到2.9%的高点，但随着3月气温回升，蔬菜价格回落，通胀担忧情绪缓和。
• PPI：PPI同比增速回落至3.1%，但南华工业品指数与CRB工业原料指数已止跌企稳，预计二季度PPI增速将温和反弹。
• CPI-PPI剪刀差：剪刀差收窄，表明工业品价格和消费品价格之间的差距缩小，通胀压力整体可控。

2. 消费

• 一季度社会消费品零售总额同比增长9.8%，较2017年同期略有回落。
• 消费增长受到房地产调控和车辆购置税优惠政策取消的影响，但居民收入稳定增长、政策支持和消费结构升级支撑了消费的平稳增长。
• 长期看好消费升级趋势，预计2018年消费增速呈前低后高的格局。

3. 投资

• 固定资产投资完成额同比增长7.5%，较2017年同期下降1.7个百分点。
• 制造业和基建投资增速下滑，地产投资虽维持高增长，但其高增速难以持续。
• 制造业投资受企业利润改善和政策支持影响，有望企稳回升。
• 房地产投资增速放缓主要受制于资金来源的限制，尽管土地购置费支撑了短期增长，但整体增速将温和下行。

4. 财政与货币政策

• 财政收入：一季度公共财政收入同比增长13.56%，但全年增速预计为6.1%，受价格因素边际效用减弱和减税降费影响。
• 财政支出：一季度公共财政支出同比增长10.93%，预计全年增速将下滑至5-6%，更注重结构优化。
• 货币政策：4月降准释放资金约4000亿元，但并非货币政策转向宽松，而是通过工具转换，回归中性，以改善实体经济融资环境。

5. 出口

• 一季度出口增长维持在14.1%的较高水平，但3月增速大幅放缓，外需不确定性上升。
• 中美贸易摩擦、欧日经济疲软等因素对出口形成压力，预计全年出口增长面临挑战。

关键信息

全球经济背景

• 美国经济相对稳健，欧元区和新兴市场有所放缓，但尚未形成趋势性回落。
• 美国对华贸易逆差达3752亿美元，占其全部贸易逆差的66%，成为贸易摩擦的重要背景。

中美贸易摩擦

• 特朗普于2018年3月启动“301条款”调查，可能对600亿美元中国商品加征关税。
• 中美贸易摩擦并非短期问题，更多涉及政治与外交层面，对经济影响可控，预计对GDP增速的拖累不超过1个百分点。
• 历史上美国曾对日本发起多次贸易摩擦，最终通过妥协解决，但日本因错误政策导致经济长期受损。

对策与启示

• 我国应积极应对贸易摩擦，加强与美国政府的沟通，避免摩擦升级。
• 推进结构性改革，如国企改革、财税改革和金融体制改革，提升经济增长质量。
• 发展新兴产业，如集成电路、新能源汽车、新材料等，挖掘经济增长新动能。
• 保持稳健中性的货币政策，防范系统性金融风险。

以史为鉴：美日贸易摩擦经验

• 美日贸易摩擦主要集中在纺织、钢铁、彩电、汽车、半导体等行业，最终通过日本自愿限制出口、取消国内关税等方式解决。
• “广场协议”使日元大幅升值，对日本出口造成负面影响，同时日本错误的宽松货币政策导致资产泡沫破裂，经济一蹶不振。
• 我国对美出口占比不高（不到20%），具备较强的贸易自主性，应对贸易摩擦更具优势。

研究团队与联系方式

• 吕立新：首席宏观分析师，经济学博士，从事证券分析十余年，发表多篇财经评论文章。
• 胡佳妮：固定收益分析师，金融学硕士，负责股票市场和流动性策略研究。
• 李曼：研究助理，负责宏观经济与固定收益研究。
• 机构销售联系人：
  • 华北：袁泉、张华、巩婷婷
  • 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
  • 华南：袁泉
  • 国际：唐蕾

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