20251212-国泰海通-2026年国债期货策略展望_多资产的传感器_债市波动的放大器_14页_1mb

多资产的传感器，债市波动的放大器

核心内容

本报告围绕2026年国债期货市场策略展望，分析了2025年国债期货市场的主要变化、机构行为演变、策略表现及未来趋势。报告指出，国债期货市场在2025年经历了从顶部回落到震荡调整的转变，期现关系和跨期价差受到多种市场力量的影响，呈现出结构性分化和波动性增强的特点。展望2026年，国债期货可能成为多资产市场波动的传感器，其与现券、权益、商品等资产之间的联动关系将更加复杂，市场整体将呈现弹性增强、结构分化的趋势。

主要观点

1. 2025年国债期货市场变化

• 基差中枢下移，结构分化：由于现券票面利率下行和市场参与主体多元化，国债期货基差中枢整体下移，但不同合约表现分化。
• 跨期价差与市场情绪负相关：投资者交易模式从主力合约博弈转向远端预期布局，导致跨期价差与市场情绪呈负相关。
• 移仓换月主导价差波动：移仓换月期间，远近月合约价差波动显著，多空移仓动力对比成为短期主导因素。

2. 机构行为演进

• 持仓量攀升：2025年国债期货持仓量整体上升，不同期限合约因配置博弈与套利需求呈现差异化增长。
• T和TL合约受青睐：新增资金更倾向于T和TL合约，因其流动性优势和久期较长，适合大资金调整组合久期和风险对冲。
• TS和TF合约空单集中：因IRR持续偏高，吸引大量自营资金入场开展正套策略，导致TS和TF合约空单高度集中。

3. 2025年表现突出的策略

• Q1：套保策略占优：在低基差环境下，利用T/TL合约进行套保可有效对冲损失。
• Q2：正套策略表现亮眼：多现券空期货的正套策略在高IRR背景下占优，其中“多短期国债+空TS”和“多长期地方债+空T/TL”策略性价比较高。
• Q3：套保与曲线策略更优：债市承压背景下，套保策略与曲线策略表现突出，提供相对稳健的收益。
• Q4：跨期策略与套保策略价值再起：随着债市进入震荡环境，跨期策略存在博弈空间，超长债走弱则使套保策略再度显现价值。

关键信息

2026年展望

• 现券仍是定价核心锚：现券收益率将主导债市定价，但国债期货可能成为股债关系、商债关系的传感器。
• 期现关系多变：国债期货可能在某些情景下弹性更大，甚至出现领跌现象。
• 技术形态分析：
  • TL合约：跌破M顶颈线，若缺口未修复，2026年或延续弱震荡格局，强支撑位为110元，强阻力位为117元。
  • T合约：尚未跌破支撑位，情绪相对积极，强支撑位为107元，强阻力位为109元。
• 策略建议：
  • 趋势格局：利用杠杆博弈单边行情或进行套保。
  • 震荡市中：聚焦曲线、跨期与套利等低风险策略。
  • 跨品种搭配：结合地方债、信用债等进行多空对冲，获取稳定收益与额外收益。

风险提示

• 投资者行为超预期调整；
• 流动性超预期收紧；
• 经济修复大幅加速；
• 债券供给放量。

市场结构与策略分类

总结

2025年国债期货市场经历了多空博弈、机构行为演变与策略轮动。2026年，国债期货将更深度地嵌入多资产市场，成为债市波动的放大器与传感器，其与现券、权益、商品的联动关系将更加复杂。投资者应根据市场结构与策略适配性，灵活运用国债期货工具，构建多元化交易组合，实现风险中性的收益目标。