20180110-中泰证券-酒店行业深度报告_连锁酒店股权是战略配置资产_赛道长_成长性好-连锁酒店基本面稳步向上_ROE上行慢牛可期_68页_3mb

酒店行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国酒店行业的整体发展趋势、供需结构、区域供需差异及重点公司投资价值，认为中国酒店行业正从“野蛮生长”转向“存量整合”阶段，未来中端酒店市场仍有较大的增长空间，连锁化率将稳步提升。同时，指出核心一二线城市具有“卡位红利”，酒店经营效益将因此提升。

主要观点

• 行业发展阶段：中国酒店业经历了“五星级酒店+招待所”的初级阶段、“供不应求的野蛮生长”、“供需总量基本匹配”以及“存量整合时期”，2016年住宿业固定资产投资首次出现负增长，标志着行业进入存量整合阶段。
• 连锁化率提升：目前中国连锁酒店化率仅为22%，远低于美国的70%，未来仍有较大提升空间。连锁酒店因品牌效应和会员系统，获客成本较低，具有更高的运营效率和盈利能力。
• 供需结构错配：当前酒店供给结构呈现梯形分布，豪华型酒店区域性过剩，中高端酒店总量不足，经济型酒店供需平衡但整合空间较大。未来中端酒店仍有50%以上的增长空间。
• 核心城市“卡位红利”：由于核心城市酒店物业稀缺性，供给无法跟上需求增长，RevPAR将持续上涨。具备“卡位红利”的城市包括北京、上海、深圳、杭州、南京。
• 个股逻辑：华住、锦江股份、首旅酒店为行业重点公司，具有较高的成长性与盈利潜力，建议重点关注。

关键信息

行业现状

• 中国酒店行业已进入存量整合阶段，16年住宿业固定资产投资首次出现负增长。
• 酒店行业需求端稳定增长，供给端增速放缓，结构性供需失衡逐渐显现。
• 北京与上海等核心城市，由于物业稀缺性，酒店供给增速低于需求增速，RevPAR持续上升。

连锁酒店优势

• 连锁酒店的获客成本低于单体酒店，主要得益于品牌效应和会员系统。
• 连锁酒店的运营效率更高，如华住的三费占比为9.69%，为三大酒店集团中最低。
• 连锁酒店的单店RevPAR显著高于单体酒店，且净利率提升空间较大。

中端酒店成长性

• 中端酒店需求占比为39%，而供给占比仅为27%，存在明显缺口。
• 中端酒店的成长性主要来自于中等收入群体的消费升级和出行频率增加。
• 中端酒店消费增速将高于中等收入群体收入增速，未来发展潜力巨大。

重点个股推荐

• 华住酒店：国内酒店龙头，经营效率领先，预计2017-2019年CAGR为36%，当前PE为52倍，目标市值为37.25亿元。
• 锦江股份：受益于行业红利与自身变革，铂涛盈利能力提升，维也纳中端酒店扩张速度快，2017-2019年CAGR为42%，当前PE为34倍，目标市值为432亿元。
• 首旅酒店：管理机制民企化，自营店占比34%，具备较强的RevPAR弹性，2017-2019年CAGR为32%，当前PE为33倍，目标市值为315亿元。

估值体系

• 中国酒店集团ROE提升空间较大，具备长期配置价值。
• 随着加盟店占比的提升，估值体系将逐步趋同，从PE向EV/EBITDA转变。
• PEG超过1是可以接受的，因为行业仍处于成长期，未来盈利释放具有滞后性。

行业逻辑

行业逻辑一：连锁酒店整合趋势

• 单体酒店由于高获客成本和低效率，将逐步被品牌酒店整合。
• OTA集中化趋势加速了连锁化率的提升，单体酒店的生存空间受到压缩。

行业逻辑二：中端酒店需求增长

• 随着中等收入群体的增加，中端酒店需求上升明显。
• 中端酒店的消费增速将高于收入增速，未来发展空间广阔。

行业逻辑三：核心城市卡位红利

• 核心城市由于供给受限，RevPAR将持续上涨，具备长期增长潜力。
• 卡位红利主要适用于北京、上海、深圳、杭州、南京等核心一二线城市。

风险提示

• 宏观经济影响：经济下行可能影响酒店需求。
• 行业供给过剩：部分区域可能出现供给过剩，影响盈利能力。
• 公司经营风险：包括管理不善、品牌影响及市场拓展风险。

总结

中国酒店行业正经历从增量向存量转型，连锁化率提升及中端酒店需求增长是主要驱动力。核心一二线城市由于供给受限，具备“卡位红利”，RevPAR有望持续上涨。华住、锦江股份及首旅酒店作为行业龙头，具有较高的成长性与盈利潜力，建议投资者关注其长期价值。行业估值体系将逐步趋同，未来盈利释放仍需时间，但整体成长空间较大。