证券Ⅱ行业专题报告-活跃资本市场的潜在举措？-浙商证券_27页_994kb

活跃资本市场的政策分析与投资建议

政策背景与方向

2023年7月政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，证监会随后在8月18日明确政策方向，包括：发展权益基金、提升上市公司吸引力、优化交易机制、引入中长期资金等。

潜在政策工具箱

投资端

1. 引导中长期资金入市

   • 险资扩容：2020年银保监会放宽权益类资产配置比例，最高可达45%。当前保险行业权益资产占比约23%，若综合偿付能力要求降低，入市资金可能增加0.27万亿至0.81万亿。
   • 养老金入市：社保基金权益类资产配置上限为40%，若提升5%-10%将带来0.16万亿至0.32万亿增量资金。个人养老金未来10年规模或达34万亿，若入市比例10%-30%，对应增量资金0.34万亿至1万亿。
   • 公募基金发展：放宽指数基金注册条件、降低管理费率、鼓励自购权益类基金，预计公募规模扩大将带动券商资管业务增长。

2. 提高上市公司质量

   • 退市制度持续优化，2020年后年均退市公司数超50家，创历史新高。新规强化财务指标（如连续两年扣非净利润为负+营收低于1亿元）、交易指标（市值低于3亿元）、信息披露违规等退市标准，推动“优胜劣汰”。

交易端

1. 降低交易成本

   • 印花税、过户费、证管费等多次下调，历史上印花税减少时间对应市场成交量提升。2023年8月印花税降幅达30%，预计政策效果显著。
   • 交易成本降低或成为市场活跃化工具，2019-2023年A股日均成交额因成本调整呈现波动性增长。

2. 放松融资融券规则

   • 2019年取消维持担保比例下限130%，扩容标的至1,600只，提升杠杆率。2022-2023年进一步降低转融资费率，扩大标的范围，预计两融余额可增长3%-11%。
   • 2023年4月新政使A股两融标的扩展空间达600只，对应资金规模约27.46万亿元，若政策全面落地，市场规模或进一步扩大。

3. 延长交易时间

   • 当前A股交易时间为4小时，低于国际主要交易所（如英国8.5小时）。延长交易时段或提升与港股通的重叠度，但需结合机构投资者结构和市场稳定性考量。

板块受益逻辑

券商板块

• 经纪业务：市场活跃度提升将带动成交量增长，东方财富等低估值标的受益。
• 信用业务：两融扩容直接增厚利息收入，中信证券、华泰证券等头部机构或表现更优。
• 资管业务：公募基金扩容进一步提升参控股基金公司收益，广发证券、东方证券等具备优势。

保险板块

• 资产端：股市上涨+权益仓位提升（如国寿、新华保险）可显著增厚投资收益，预计净利润提升316%-782%。
• 负债端：NBV增长（如中国平安、中国太保）和地产风险缓释形成顺周期驱动，叠加长端利率上行，推动估值修复。

投资建议

• 券商：推荐中信证券、华泰证券、中金公司H（低估值央国企）；关注东方财富（经纪业务）、广发证券（资管占比高）、东方证券（业绩高增）。
• 保险：推荐中国人寿、中国平安（资产端高弹性）；关注新华保险、中国太保（NBV边际改善）。

风险提示

1. 宏观经济下行或抑制资本市场表现，影响投资者信心。
2. 政策落地不及预期可能限制行业景气度提升。
3. 行业数据测算存在假设偏差，实际效果或与预测不一致。