保险行业预定利率改革分析总结
核心内容
本文主要分析了2013年保险行业预定利率改革的背景、进程及影响，认为改革将逐步推进，对传统险业务的保费、利润率、退保率及新业务价值产生一定影响，但整体影响可控，对行业仍持推荐态度。
主要观点
1. 改革的稳健性
- 银行利率改革为先例：银行利率市场化改革是保险费率市场化改革的铺垫，其象征意义大于实质影响，保险费率市场化进程将是渐进式的。
- 改革基础为市场收益率：保险行业的定价改革基于投资端的收益率变化，而非单纯利率调整，因此改革节奏与投资环境密切相关。
2. 投资先行的改革路径
- 四阶段推进改革：改革将分四阶段进行，从普通型人身保险和项目挂钩产品试点开始，逐步推进至全面放开。
- 上市险企优势凸显：上市险企在资金和牌照上的优势，使其能够更灵活地参与基础资产投资，提升产品竞争力。
3. 利率变化对保险业务的影响
- 保费和利润率变化：预定利率上升至3.5%会导致两全保险和重疾险的保费下降6%~10%，新单利润率下降6%~41%。
- 退保风险分析：投保人若在保单初期（如前10年）购买传统险，可能因预定利率上升而选择退保再投保；但长期保单持有人更倾向于维持原保单。
- 投资收益率对利润的补偿作用：投资收益率的提升可有效对冲预定利率上升带来的利润损失，特别是对长期死亡保险的影响较小。
4. 改革对行业的影响
- 传统险占比变化：传统险在总保费中的占比逐步下降，但其价值率较高，改革将为其带来新的增长空间。
- 区域试点与税延养老险：太保控股51%的长江养老在税延养老险和企业年金试点中具有优势，有助于其保费增长。
关键信息
行业数据概览
| 指标 |
数值 |
占比% |
| 股票家数（只） |
4 |
0.2 |
| 总市值（亿元） |
5881 |
2.8 |
| 流通市值（亿元） |
6949 |
4.0 |
行业指数表现
| 指标 |
1个月 |
6个月 |
12个月 |
| 绝对表现 |
-6.8 |
-26.5 |
-28.3 |
| 相对表现 |
0.4 |
-13.0 |
-21.3 |
主要公司财务指标
| 公司 |
股价 |
12EPS |
13EPS |
13PE |
13PB |
13NBM |
P/EV |
评级 |
| 中国平安 |
33.39 |
2.53 |
2.99 |
11.2 |
1.4 |
-2.01 |
0.88 |
强烈推荐-A |
| 中国太保 |
16.36 |
0.56 |
0.95 |
17.2 |
1.4 |
-1.1 |
0.94 |
强烈推荐-A |
| 中国人寿 |
13.04 |
0.39 |
0.94 |
13.9 |
1.5 |
-0.3 |
0.98 |
强列推荐-A |
| 新华保险 |
21.99 |
0.94 |
1.46 |
15.1 |
1.6 |
0.8 |
1.04 |
强烈推荐-A |
退保风险模拟（20岁男，二十年期缴）
| 保单年度 |
退保现值 |
新保费 |
再投保总付出 |
不退保总付出 |
| 1 |
414 |
3889 |
83235 |
117380 |
| 2 |
1863 |
3889 |
87655 |
117380 |
| 3 |
3405 |
3889 |
91982 |
117380 |
| 4 |
5535 |
3889 |
95721 |
117380 |
| 5 |
7806 |
3889 |
99319 |
117380 |
| 6 |
10227 |
3889 |
102767 |
117380 |
| 7 |
12804 |
3889 |
106059 |
117380 |
| 8 |
15546 |
3889 |
109186 |
117380 |
| 9 |
18465 |
3889 |
112136 |
117380 |
| 10 |
21564 |
3889 |
114906 |
117380 |
| 11 |
24852 |
3889 |
117487 |
117380 |
| 12 |
28338 |
3889 |
119870 |
117380 |
| 13 |
32025 |
3889 |
122052 |
117380 |
退保时间范围（20岁男，二十年期缴）
| 预定利率 |
选择退保的保单年度 |
| 2.8% |
1-2 |
| 3.0% |
1-5 |
| 3.5% |
1-10 |
| 3.8% |
1-15 |
| 4.0% |
1-20 |
改革进程回顾
| 时间 |
利率和投资环境 |
规定 |
| 1999年以前 |
高利率时代，三年定期存款利率高达12% |
保险公司基本自由定价 |
| 1999年6月 |
连续八次降息后，出现利差损 |
保监会规定寿险保单预定利率不超过年复利2.5% |
| 2008年5月 |
连续六次加息，三年期定存利率重回5% |
开始试点补充养老保险，预定利率可自主决定 |
| 2008年6月 |
连续六次加息，三年期定存利率重回5% |
开始农村小额人身保险试点 |
| 2010年7月 |
连续五次加息，三年期定存利率重回5% |
发布《关于人身保险预定利率有关事项的通知(征求意见稿)》 |
| 2012年7月 |
投资端收益率提升预期 |
全国推广小额人身保险 |
| 2013年3月 |
分四阶段推进利率市场化 |
监管层小范围征求意见 |
风险因素
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分析师承诺
本报告观点清晰反映分析师研究结果，分析师薪酬与报告内容无直接或间接关联。
- 罗毅，CFA：毕业于英国诺丁汉大学，经济金融学硕士，华南理工大学金融学学士。
- 洪锦屏：华南理工大学管理学硕士，2008年加入招商证券。
- 王宇航：南开大学精算学硕士，2010年加入招商证券。
投资评级定义
公司短期评级
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
