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佳禾智能（300793）公司点评（首次覆盖，增持）

核心信息

• 投资评级：增持（首次）
• 股票代码：300793
• 研究类型：公司点评
• 发布日期：2023-12-28

核心观点

佳禾智能消费电子主业稳健，业绩承压下展现韧性。公司在AR/VR、骨传导及AI领域早有前瞻性布局，产业链协同效果明显，产品已批量出货。市场增长潜力大，尤其是XR与AI融合带来的新机遇。

基本面

• 消费电子承压仍稳健：2023前三季度公司营收、净利润同比分别增长9.3%和18%，扣非净利润虽负增长，但毛利率显著提升至18.59%，显露经营韧性。
• AR/VR业务布局早期：已掌握20余项AR/VR专利；参股工业级AR龙头瑞欧威尔及消费级AR模组商珑璟光电，其产品已出货与上市销售。

成长空间

• AR/VR市场呈爆发式增长，尤其是分体式AR眼镜2024预测增长685%。
• AI与智能硬件结合，升级现有产品，为远期业绩内生增长提供基础。

技术与布局

• AI+硬件：已布局语音识别、手势交互、接入生成式AI接口等关键技术，产品支持集成大模型，具备技术壁垒。
• 骨传导：是公司多年布局的另一核心业务，拥有60多项专利。

财务与预测

• 预测数据：2023-2025年归母净利润为179/216/273亿元，支撑估值PE为39.49x/32.78x/25.93x。
• 表现在历史：营业收入从2021年27.3亿增长至2025年34.06亿；净利润对应5.3亿至27.3亿，高成长明确。

估值与推荐

• 估值水平：首次给予“增持”评级，以沪深300为基准，处于中性偏上区间。

风险提示

• 消费电子需求复苏不确定性
• AR产业化进程不及预期
• AI硬件推广应用乏力