深度报告-20211115-中泰证券-佳禾智能-300793.SZ-安卓TWS-ODM龙头_布局新品铸造平台化服务_28页_2mb

佳禾智能（300793）投资分析总结

核心内容

佳禾智能是一家专注于智能电声产品的研发、制造和销售的国内领先企业，主要产品包括耳机、音箱、音频线和耳机部品等，其中耳机产品占比高达89.77%，TWS耳机占比约57%。公司作为安卓TWS-ODM龙头，凭借技术优势和客户资源，正积极布局智能硬件服务平台，拓展至骨传导耳机、AR智能眼镜、智能手表及AIoT等新兴领域，以实现多元化发展和业绩增长。

主要观点

• 行业地位：佳禾智能在安卓TWS耳机ODM领域占据领先地位，客户包括Harman、华为、Skullcandy、Anker、荣耀等国际和国内知名企业。
• 业绩表现：2021年Q3公司营收8.22亿元，同比下降11%，但扣非归母净利润同比增长124%，显示业绩触底回升。
• 技术布局：公司深耕声学技术，掌握双振膜喇叭、圈铁、平面振膜等技术，并在软件、算法、无线通信等领域具备较强的研发能力。
• 平台化战略：佳禾智能正通过投资和合作的方式，向智能硬件平台服务商转型，包括参股索迩电子和瑞欧威尔，布局骨传导耳机和AR/VR领域。
• 市场前景：智能穿戴市场未来增长潜力大，尤其是骨传导耳机、AR/VR设备和智能手表，预计将迎来技术迭代和市场扩张。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：266.69百万股
• 流通股本：101.89百万股
• 市价：19.43元
• 市值：5182百万元
• 流通市值：1979百万元
• 分析师：张欣
• 执业证书编号：S0740518070001
• 投资评级：买入（首次）

营收与利润预测

• 2021年营收：30.38亿元（同比增长14.50%）
• 2022年营收：44.56亿元（同比增长46.65%）
• 2023年营收：60.61亿元（同比增长36.02%）
• 2021年归母净利润：1.10亿元（同比增长61%）
• 2022年归母净利润：2.46亿元（同比增长124%）

估值

• 2021年PE：47倍
• 2022年PE：21倍
• PEG：0.77（2022年）
• P/B：2.69（2023年）

投资要点

TWS耳机发展趋势

• 市场格局：呈现橄榄型结构，中端品牌挤压高端和低端市场。
• 技术迭代：主动降噪（ANC）和LE Audio等技术推动ASP提升，增强用户体验。
• 市场增长：TWS耳机仍保持较高增速，技术进步带来量价齐升。

骨传导耳机

• 市场潜力：预计2018-2025年复合年增长率达28.7%，2025年市场规模达939.06百万美元。
• 技术优势：核心在于振子单元，公司投资索迩电子，提升骨传导耳机研发能力。
• 应用场景：运动耳机、智能眼镜等，解决长时间佩戴和漏音问题。

VR/AR穿戴设备

• 市场前景：预计2020-2024年国内AR/VR产业平均增长率达47.1%，2024年市场规模达260亿美金。
• 产业链：涉及硬件（芯片、传感器、显示器件）和软件，ODM厂商需具备丰富经验和品牌合作能力。
• 公司布局：通过投资瑞欧威尔，进入AR智能眼镜领域，助力VR/AR发展。

智能手表

• 市场增长：预计至2023年全球智能手表出货量达13160万块，2020-2023年复合增速为13%。
• 功能迭代：从手机配件向独立设备发展，具备健康监测、通信、娱乐等功能。
• 技术壁垒：智能手表内部空间紧凑，集成度高，ODM厂商需具备SIP封装等技术能力。

风险提示

• 骨传导/AR/智能手表等品类拓展不及预期
• 客户集中风险
• 汇率波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 市场规模测算偏差风险
• 研报信息更新不及时风险

总结

佳禾智能凭借在安卓TWS耳机ODM领域的领先地位，以及在技术、研发和客户资源上的优势，正在向智能硬件服务平台转型。公司通过投资索迩电子和瑞欧威尔，布局骨传导耳机、AR/VR和智能手表等新兴市场，有望在未来实现多元化增长。盈利预测显示，公司未来几年业绩有望持续增长，估值合理，具备较高的投资价值。然而，公司仍需面对技术迭代、市场竞争和客户集中等风险，需持续关注其在新领域的拓展能力和市场反应。