20131014-中山证券-化工行业_2013年第四季度投资策略-经济渐回暖_盈利正回升_22页_2mb

化工行业2013年第四季度投资策略总结

核心内容概述

2013年第四季度，化工行业整体呈现复苏迹象，盈利有所回升。国内将召开十八届三中全会和中央经济工作会议，预计推出一系列改革措施，涉及政府职能定位、财税体制、土地制度、户籍制度等多个方面，可能调整明年经济增长目标至7%。新一届政府注重经济结构的调整，提升了对风险的容忍度。在制造业产能过剩压力下，企业利润难以快速回升，A股市场将延续结构性行情。我们看好氨纶和车用改性塑料子行业，认为其具备较好的增长潜力。

主要观点

行业周期分析

• 2013年四季度，经济将小幅回暖，行业盈利将有所增长。
• 化工行业是典型的强周期行业，其盈利与GDP增速密切相关。
• 化工行业2013年将呈现缓慢复苏态势，全年收入预计增长15.5%，利润预计增长18%。

行业四方比较

• 中国A股化工板块估值持续低于国外同行，处于历史偏低水平。
• 化工行业估值在A股中处于偏低水平，但与沪深300相比溢价较高。
• 子行业估值分化明显，石油化工、氯碱等子行业估值仍较低，而氨纶、车用改性塑料等景气度较好的行业估值有望上升。

公司六维分析

• 氨纶：行业供需好转，泰和新材（002254）的氨纶业务量、价、毛利率齐升，业绩弹性较大。
• 车用改性塑料：受益于汽车需求增长，普利特（002324）的产能逐步投放，市场占有率有望提升。
• 重点关注氨纶和车用改性塑料子行业，其具备较好的增长潜力。

关键信息

行业趋势

• 化工行业整体复苏缓慢，盈利增长主要集中在部分子行业。
• 氨纶行业预计2013年新增产能增幅不到3%，但需求增长明显，行业产能利用率上升。
• 车用改性塑料行业受益于汽车需求增长，预计增速将超过20%，市场占有率有望提升。

重点公司分析

• 泰和新材：氨纶业务毛利率见底回升，芳纶技术国内领先，市场占有率较高，预计2013年至2015年每股收益分别为0.34元、0.56元和0.65元，对应PE分别为23X、14X和12X。
• 普利特：受益于国产车需求上升，预计2013年至2015年EPS分别为0.76、0.95和1.12元，对应PE为22.6X、18.1X和15.4X。公司估值处于历史底部区域，未来增长潜力较大。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 氨纶下游需求下降或供给增加。
• 国内汽车产量下降。
• 原油价格大幅波动。

附录

• 本报告共包含23张图表和14张表格，涵盖化工行业整体及子行业走势、重点公司财务分析等内容。
• 详细数据来源包括国家统计局、Wind、中山证券研究所等。

重点公司估值与财务分析

子行业表现

氨纶行业分析

• 氨纶行业整体步入成熟阶段，但短期内仍供大于求。
• 2013年新增产能增幅不到3%，但需求增长明显，预计全年产量增速约为27.5%。
• 氨纶企业开工率处于历史高位，库存天数维持较低水平。
• 泰和新材的氨纶产品毛利率见底回升，预计2013年公司氨纶业务收入和毛利率将同步上升。

车用改性塑料行业分析

• 汽车需求旺盛，2013年前8月全国汽车产量增速高达15%。
• 塑料在汽车中的使用具有轻便、样式丰富、加工成本低等优势，有助于降低整车成本和油耗。
• 国产车用改性塑料市场占有率预计从2011年的2.7%提升至2015年的65%。
• 普利特计划在2014年底实现31.8万吨产能，届时市场占有率有望提升至9.8%。

技术发展

• TLCP技术逐渐成熟，普利特计划建设液晶高分子材料生产线，预计产品售价为6.8万元/吨，销售净利率达到27%。
• 全球TLCP总产量约为40000-50000吨/年，主要由美日企业占据，中国进口量约为20000-25000吨/年。

风险提示

• 宏观经济下行。
• 氨纶下游需求下降或供给增加。
• 国内汽车产量下降。
• 原油价格大幅波动。