20180815-华创证券-柳钢股份-601003.SH-2018年中报点评_经营活动毛利上升_汇兑损益拖低业绩_5页_436kb
报告摘要
柳钢股份（601003）2018年中报点评总结
核心内容概述
柳钢股份在2018年上半年的经营表现呈现出一定的波动性。尽管公司通过灵活的排产策略在第二季度实现了营业收入与第一季度基本持平，且单季毛利上升1.2亿元，但受人民币贬值影响，汇兑损益大幅增加，导致财务费用上升，最终归母净利润环比小幅下降。整体来看，公司经营活动表现稳健，但面临一定的汇率风险。
主要观点
- 营业收入：2018年第二季度营业收入为112亿元，与上一季度基本持平。
- 归母净利润：2018年第二季度归母净利润为9.95亿元，环比减少0.51亿元。
- 产品价格与销量调控：公司根据“板强长弱”的市场趋势，对产品结构进行了灵活调整，板材销量环比增加20万吨，长材销量环比减少18万吨，有效保障了营收稳定。
- 毛利率提升：由于成本控制得当，公司Q2毛利率上升至13.8%，环比提高1.3%，仅次于去年Q4。
- 财务费用上升：人民币贬值导致汇兑损益大幅增加，财务费用从Q1的-0.3亿元上升至Q2的1.9亿元，增加2.2亿元。
- 业绩预测：公司预计2018-2020年实现营收分别为561.0/617.1/648.0亿元，归母净利润分别为47.0/51.0/54.6亿元，对应的EPS分别为1.83/1.99/2.13元，PE维持在5倍左右。
- 市场表现：公司当前股价为9.94元，12个月内最高价为10.87元，最低价为4.9元，市场表现具有一定的波动性。
- 投资评级：维持“强推”评级，预计公司未来6个月内将超越沪深300指数20%以上。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万） | 41,557 | 56,102 | 61,712 | 64,798 |
| 净利润（百万） | 2,646 | 4,700 | 5,096 | 5,457 |
| 每股收益（元） | 1.03 | 1.83 | 1.99 | 2.13 |
| 市盈率（倍） | 10 | 5 | 5 | 5 |
| 市净率（倍） | 4 | 2 | 1 | 1 |
财务比率
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 55.9% | 35.0% | 10.0% | 5.0% |
| 归母净利润增长率(%) | 1247.1% | 77.6% | 8.4% | 7.1% |
| 毛利率(%) | 9.0% | 11.0% | 10.5% | 10.5% |
| 净利率(%) | 6.4% | 8.4% | 8.3% | 8.4% |
| ROE(%) | 36.8% | 39.5% | 30.0% | 24.3% |
| ROIC(%) | 17.9% | 24.7% | 23.4% | 22.0% |
| 资产负债率(%) | 68.8% | 59.3% | 51.3% | 44.8% |
| 流动比率(%) | 83.5% | 116.2% | 130.6% | 146.6% |
| 速动比率(%) | 52.5% | 78.7% | 90.6% | 105.3% |
| 总资产周转率 | 1.8 | 1.9 | 1.9 | 1.9 |
风险提示
- 汇率波动风险：人民币贬值可能进一步增加汇兑损益，对净利润产生负面影响。
- 市场波动风险：钢价走势及宏观经济变化可能影响公司全年业绩。
结论
柳钢股份在2018年第二季度通过灵活的排产策略实现了营收稳定，毛利率提升显著，但受人民币贬值影响，财务费用大幅增加，导致净利润小幅下滑。公司整体盈利能力较强，未来三年业绩有望稳步增长，维持“强推”投资评级。建议投资者关注人民币汇率变化及钢铁行业整体发展趋势，以判断公司后续业绩表现。
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