20221114-天风证券-11月第3周资产配置报告_风险定价-内滞外胀的逻辑开始反转_6页_539kb

资产配置报告总结 - 11月第3周

核心内容概述

11月第3周的资产配置报告指出，国内与海外资产定价逻辑均出现明显变化。国内风险资产的盈利预期和风险偏好因疫情防控政策优化而开始反转，海外则因通胀数据回落和中期选举结果而重回衰退交易主线。各资产类别表现出不同的市场特征和交易机会。

主要观点

1. 权益市场：内滞外胀逻辑开始反转

• 政策影响：11月11日发布的“二十条”优化防控政策，显著改善了国内风险资产的定价逻辑。
• 海外市场：美国10月CPI和核心CPI均低于预期，部分联储官员表态支持放缓加息，为海外资产带来宽松预期。
• 风险溢价：A股风险溢价整体处于极便宜区间，Wind全A、上证50、沪深300的风险溢价分别达到88%、96%、97%分位，显示市场吸引力。
• 交易拥挤度：风格指数和行业交易拥挤度整体维持在中性至偏高区间，部分行业如计算机、交通运输、国防军工的拥挤度显著上升。
• 资金流向：资金开始高低切换，前期超跌板块如房地产、非银金融、银行受到青睐，而电子、电新等板块则表现相对较弱。

2. 债券市场：流动性溢价有所抬升

• 流动性状况：11月第2周流动性溢价回升至14%分位，整体仍处于宽松水平，但市场对未来流动性收紧的预期略有上升。
• 利率变化：10Y名义利率单周下行35bp至3.82%，实际利率下跌26bp至1.43%，显示市场对宽松政策的期待。
• 交易拥挤度：利率债交易拥挤度处于中性位置，信用债拥挤度回落至39%分位，可转债小幅上涨至28%分位。

3. 商品市场：金融属性率先反弹

• 能源品：布油下跌3.03%至95.76美元/桶，交易拥挤度回升至27%分位，显示市场情绪改善。
• 基本金属：铜价延续上涨趋势，涨幅达6.07%，铜金比处于中性水平，铜油比则处于低位，反映较高的紧缩预期。
• 贵金属：黄金的非商业持仓拥挤度维持在6%分位，但短期交易拥挤度快速回升至15%分位，金价上方空间逐渐打开。

4. 汇率市场：内外合力推动人民币反弹

• 汇率表现：离岸人民币汇率升值2.03%至7.09，但做多性价比仍处于历史绝对低位（1%分位）。
• 美元流动性：在岸美元流动性溢价小幅回升至49%分位，离岸美元流动性溢价维持历史高位（96%分位）。
• 市场预期：美元指数由强转弱，人民币汇率的贬值空间已充分释放，升值拐点可能即将到来。

5. 海外市场：通胀回落与中选结果推动衰退交易

• 通胀数据：美国10月CPI同比7.7%（前值8.2%），核心CPI同比6.3%（前值6.6%），显示通胀压力有所缓解。
• 中选结果：民主党控制参议院，共和党有望夺回众议院，财政刺激难度增加，加剧市场对美国经济衰退的预期。
• 利率变化：10Y名义利率和实际利率均显著下行，10年-2年利差倒挂加剧，显示经济衰退预期增强。
• 风险溢价：美股风险溢价有所回升，标普500、道琼斯及纳斯达克分别处于53%、29%、19%分位，显示市场情绪修复。

关键信息

• 风险提示：包括新冠变种致死率提升、经济复苏不及预期、货币政策超预期收紧。
• 交易拥挤度：各资产类别交易拥挤度变化显著，部分板块如房地产、银行等受到资金青睐。
• 利率与通胀：美国通胀回落，利率下行，显示市场对宽松政策的期待。
• 汇率预期：人民币汇率反弹，但做多性价比仍低，未来升值空间可能打开。

总结

11月第3周资产配置报告揭示了国内与海外资产定价逻辑的转变。国内风险资产因疫情防控政策优化而开始反转，海外市场则因通胀回落和中选结果重回衰退交易。权益市场风险溢价处于极便宜区间，债券市场流动性溢价有所回升，商品市场金融属性反弹，汇率市场人民币币值回升，但做多性价比仍低。整体来看，市场情绪逐渐修复，资金开始高低切换，部分板块展现出较高的吸引力。