20220901-光大证券-同仁堂-600085.SH-2022年中报点评_疫情扰动子公司经营_营销改革成效显著_4页_715kb

同仁堂（600085.SH）2022年中报点评总结

核心内容

同仁堂于2022年中报披露了其上半年的经营状况，整体表现符合市场预期。公司实现营业收入75.07亿元，同比增长2.01%；归母净利润7.43亿元，同比增长19.12%；扣非归母净利润7.35亿元，同比增长19.20%。尽管Q2业绩受疫情扰动影响出现小幅下滑，但公司通过持续推进营销改革、产品提价等措施，增强了经营韧性。

主要观点

• 业绩表现：1H22整体业绩稳健增长，医药工业和商业营收分别同比增长5.63%和6.02%。母公司的营收和净利润分别同比增长13.03%和28.12%，表现尤为突出。
• 大品种战略：公司持续深化大品种战略，前五大产品营收合计24.60亿元，同比增长9.94%，占医药工业营收的51.35%，较去年年底提升4.98个百分点。
• 营销改革：公司全面推进不饱和营销，优化渠道布局，加大市场管控，显著提升了经营效率。
• 子公司表现：同仁堂科技营收增长8.99%，但净利润下滑4.54%；同仁堂国药营收下滑11.22%，净利润下滑18.32%，主要受境外疫情和生产停工影响；同仁堂商业营收增长0.11%，净利润小幅下滑0.39%。
• 降本增效：1H22毛利率同比提升1.77个百分点至49.74%，净利率提升1.05个百分点至14.51%，降本增效效果显著。
• 研发投入：研发费用率同比提升0.27个百分点至0.96%，研发费用同比增长41.53%至7190万元，公司加大在中药创新药、经典名方等领域的投入。

关键信息

财务数据

• 总股本：13.71亿股
• 总市值：641.16亿元
• 近3月换手率：42.54%
• 1H22营收：75.07亿元
• 1H22归母净利润：7.43亿元
• 1H22扣非归母净利润：7.35亿元
• 1H22经营性净现金流：18.83亿元
• EPS：0.54元

盈利预测与估值

盈利能力指标

偿债能力指标

费用率指标

风险提示

• 疫情反复超预期
• 市场竞争加剧

评级与展望

分析师维持“增持”评级，认为同仁堂品牌和品种护城河深厚，深化改革成效显著，大品种战略和精细化管理推动经营质量提升。预计公司未来三年归母净利润将分别达到14.72亿元、17.70亿元和21.02亿元，现价对应PE分别为44倍、36倍和30倍。公司将继续推进五大核心OTC品种的五年广告项目，开发半空白市场与区域特色品种，深耕终端市场。

估值方法说明

本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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