菜鸟智慧物流行业深度报告：不只是快递，中国特色4PL的探索-20231010-申万宏源-36页_1mb

不只是快递，中国特色4PL的探索

核心内容

菜鸟网络是阿里巴巴集团旗下的智慧物流平台，自2013年成立以来，逐步从一个技术平台发展为拥有全球物流网络的4PL（第四方物流）企业。其愿景是加速推动物流行业的变革，实现全国24小时、全球72小时必达，为全球商家、品牌、消费者及物流公司提供创新的物流解决方案。

菜鸟不仅专注于国内电商物流，还积极布局国际物流及物流科技，形成覆盖全球的智慧物流网络。其业务涵盖国际物流、国内物流、物流科技等多个领域，并通过自营快递品牌“菜鸟速递”及平台化服务如“菜鸟裹裹”、“菜鸟驿站”等，提升服务效率和用户体验。

主要观点

• 菜鸟IPO不构成对国内快递的竞争：菜鸟自成立以来一直致力于提升国内电商快递效率，与国内快递公司更多是合作而非竞争关系，对快递行业竞争格局影响有限。
• 菜鸟是科技驱动的4PL企业：不同于传统物流企业，菜鸟从平台科技起步，逐步向重资产物流网络转型，注重物流数字化与智能化，推动行业升级。
• 菜鸟的全球布局：菜鸟已在全球200多个国家和地区建立了物流网络，拥有大量仓储和分拨中心，服务密度高，时效快，是全球领先的跨境电商物流公司。
• 菜鸟的业务模式多元化：涵盖国际物流、国内物流、物流科技、供应链解决方案等，通过整合资源，为客户提供端到端服务。
• 菜鸟的盈利能力提升：2023年第二季度，菜鸟毛利率稳定，经调整后EBITDA显著增长，显示其盈利能力持续提升。

关键信息

业务模式与布局

• 国内物流：菜鸟提供国内供应链解决方案、品质快递（菜鸟速递）、菜鸟裹裹、菜鸟驿站等服务，覆盖标准化仓配、优选仓配、经济仓配等不同层次。
• 国际物流：菜鸟提供跨境电商物流服务，包括出口、进口、国际供应链，覆盖多个国家和地区，拥有全球最大的跨境电商物流网络之一。
• 物流科技：菜鸟通过数字化手段提升物流效率，提供物流科技解决方案，包括智能分拣、物联网、App平台等。
• 物流资产：菜鸟拥有大量仓储面积和转运中心，其中仓储面积为1650万平方米，跨境电商仓库300万平方米，全球物流分拨中心380个。

财务与成本结构

• 成本构成：菜鸟成本主要由履约成本、劳务成本、折旧摊销及其他组成，其中履约成本近三年占比均超过80%。
• 资本开支：菜鸟资本开支总体稳定在55亿元左右，低于顺丰、京东物流等传统快递企业。
• 收入来源：菜鸟收入主要来自国际物流、国内物流、科技及其他服务，2023年第二季度收入为231.64亿元，同比增长34%。
• 毛利率与EBITDA：2023年第二季度，菜鸟毛利率为13.75%，经调整后EBITDA为18.07亿元，同比增长185%。

股权结构与战略

• 股权结构：菜鸟由阿里巴巴集团绝对控股，持股69.54%，通达系公司也持有部分股权。
• 战略发展：菜鸟从平台科技起步，逐步发展为重资产物流网络，2019年提出“一横两纵”战略，注重端到端能力构建。

供应链解决方案

• 两种模式对比：菜鸟提供相对标准化的供应链解决方案，服务中小商户，便于横向扩张，利润率弹性较大。
• 客户群体：菜鸟服务客户包括阿里巴巴旗下多个电商平台及众多中小商家，通过数字化手段提升履约能力。

市场前景与风险提示

• 市场前景：中国跨境电商物流市场持续增长，预计2023-2027年复合增长率达18.5%。
• 风险提示：行业竞争激烈、宏观经济下行、地缘政治风险、油价及汇率波动等。

总结

菜鸟网络作为阿里巴巴集团旗下的4PL企业，通过科技赋能与资产布局，已形成覆盖全球的智慧物流网络。其业务模式多元化，涵盖国内与国际物流、物流科技、供应链解决方案等，通过与第三方物流公司的合作，实现全链路可控，提升服务效率。菜鸟的盈利能力持续增强，且对国内快递格局影响有限。未来，菜鸟将继续推动物流行业的创新变革，助力中国跨境电商物流发展。