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宏观情绪主导，把握错配机会

核心内容概述

本报告分析了2025年4月20日的原油及成品油市场动态，结合宏观、供应、需求、库存、价格结构、地缘政治及资金持仓等因素，总结了当前市场的主要趋势和未来展望。

主要观点与关键信息

1. 原油市场

• 宏观情绪：鲍威尔多次表态不会降息，市场情绪偏弱，海外宏观方向保持向下。但中国3月宏观数据良好，提振了市场对中国经济增长的信心。
• 供应端：OPEC公布补偿性减产计划，4月产量继续减少，5月产量增量明显放缓，缓解市场对供应增加的担忧。但实际出口未明显减少，减产执行情况堪忧。
• 需求端：下周全球检修量将增加12.71万桶/日，但整体处于低位，对油价形成支撑。
• 库存：欧美原油库存继续累库，对油价形成下行压力。成品油方面，美国汽油和柴油库存去库，中东成品油小幅去库，新加坡成品油库存小幅减少，日本成品油库存增加。
• 价格结构：BDSS和BW价差走窄，Brent偏弱，Dubai较强。原油月差反弹走高，但汽柴油裂解价差回落，对油价缺乏支撑。
• 地缘政治：乌克兰与美国签订矿产协议，沙特访问伊朗，美国与伊朗传出和谈意愿，地缘局势整体降温。
• 资金持仓：原油多头和净多持仓有所增加，资金情绪得到改善。

2. 汽油市场

• 裂解价差：汽油裂解价差高位回落，但整体炼厂仍有利润，炼厂开工率攀升，但旺季结束，裂解价差将继续弱势运行。
• 批零价差：零售价下调，批零价差大幅回落。预计4月30日调价窗口开启，汽油价格可能上调。
• 供应端：主营炼厂检修带动开工负荷下降，独立炼厂开工率小幅回升，但出口利润仍亏损，预计5月出口不高。
• 需求端：汽油五一备货结束，柴油谷雨来临，旺季逐步结束，终端需求支撑有限。
• 库存：社会库存持续增加，但支撑有限。

3. 柴油市场

• 裂解价差：柴油裂解价差也有所回落。
• 供应端：主营炼厂开工负荷下降，独立炼厂开工率小幅回升。
• 需求端：柴油需求边际走弱，产销比下降。
• 库存：柴油库存增加，支撑有限。

4. 成品油市场

• 炼厂检修：主营炼厂检修损失量本周达到峰值，5月检修预计仍维持高位。
• 独立炼厂：利润改善带动独立炼厂开工率回升，但出口仍不理想。
• 产量：东营石化检修带动独立炼厂产量回落，但利润好转，未来产量有望攀升。

5. 浮仓与运输

• 原油浮仓：非洲、亚洲、新加坡等地原油浮仓增加，显示需求和运力不足。
• 成品油运费：整体上涨，美湾至欧洲运费明显走高。
• 运价指数：波罗的海成品油油轮运价指数上涨，显示运输需求上升。

6. 未来展望

• 短期：宏观情绪偏弱，OPEC减产执行情况不佳，地缘局势降温，油价面临下行压力。
• 中期：中国宏观数据良好，支撑需求增长，但OPEC减产执行不足限制油价上行空间。
• 长期：供应过剩与需求不足将使油价整体向下。

表格数据概览

总结

整体来看，当前原油市场受到宏观情绪、OPEC减产计划、检修量及地缘政治的影响，短期油价反弹但长期仍面临下行压力。汽油和柴油市场因裂解价差回落及需求季节性减弱，整体呈现弱势运行。独立炼厂开工率回升，但出口利润不佳，未来产量可能有所增加。成品油运费上涨，显示运输需求上升，但库存增加限制了价格支撑。建议关注炼厂利润变化及宏观数据动向，把握市场错配机会。