20170606-上海证券-百通能源-835359.OC-专注于工业园区的集中供热企业_15页_1mb

上海韵券（新三板-公用事业）总结

核心内容

上海韵券是一家专注于工业园区集中供热的热力能源管理企业，主要产品为蒸汽，用于工业生产中的加热与加湿需求。公司业务模式为独立承建与运营工业园区供热系统，提供低温低压蒸汽、中温中压蒸汽及热水服务，目标客户主要分布在食品、医药、纺织、化工、造纸、机械制造等行业。公司已签约多个工业园区集中供热项目，包括江苏泗阳经济开发区、江苏柘汪临港产业区、江苏泗洪双沟酒业、曹县经济开发区等。

主要观点

• 公司专注于县、区级工业园区集中供热，具备较强的区域垄断性。
• 公司拥有从项目开发到运营管理的一体化能力，具备专业化、集团化团队优势。
• 公司采用“以产定购”和“以销定产”的模式进行采购与生产，保障了蒸汽供应的稳定性与效率。
• 蒸汽销售价格与煤炭价格联动，有助于公司灵活应对能源成本波动。
• 公司近年来在财务表现上保持增长态势，2016年实现营业收入2.01亿元，同比增长10.26%；净利润3113.31万元，同比增长35.71%；综合毛利率提升至38.41%，较上年提高3.03个百分点。

关键信息

股权结构

• 公司总股本为11000万股。
• 南昌百通环保科技有限公司持股27.27%，为第一大股东。
• 张春龙通过直接与间接方式合计持股43.64%，为实际控制人。
• 公司于2016年1月7日挂牌新三板，1月29日起采用做市转让方式，做市商包括红塔证券、东兴证券等。

主营业务与产品

• 主要产品为热力产品（蒸汽），用于工业加热与加湿。
• 供热模式包括锅炉房集中供热、热电联产集中供热及单体锅炉分散供热。
• 公司具备层燃锅炉低氮燃烧技术、煤与稻壳、沼气掺烧技术等核心技术，具有行业领先优势。

商业模式

• 项目开发、规划设计、投融资、采购招标、工程建设、运营管理一体化。
• 与园区管委会签订供热合同，获得特许经营权，独立承建与运营供热系统。
• 采用“以产定购”采购模式，集中采购原煤。
• 以销定产，根据客户需求安排生产计划。
• 蒸汽销售价格与煤炭价格联动，按月、季度或年度调整。

财务状况

• 2016年营业收入2.01亿元，同比增长10.26%。
• 归属于母公司的净利润3113.31万元，同比增长35.71%。
• 综合毛利率38.41%，较上年提升3.03个百分点。
• 管理费用下降1.99%，财务费用下降50.38%，销售费用增长297.49%。

行业竞争与公司优势

• 园区集中供热行业具有较强的区域垄断性，市场集中度较低。
• 主要竞争对手包括长青集团、迪森股份、富春环保、亿利能源等。
• 公司具备业务一体化、专业化团队及差异化竞争优势，专注于县、区级工业园区供热项目。

未来发展方向

• 热力行业“减排”成为趋势：热力行业以燃煤为主，年耗煤量达7.3亿吨，污染排放占比超过30%。国家政策推动“煤改气”、“煤改电”等清洁能源替代方案，提升集中供热比例。
• 集中供热助推热电联产发展：集中供热具有节能、减排、节约用地等优势，热电联产机组可提高能源利用效率，未来将加速发展。
• “煤改气”促天然气供热加快：国家政策推动天然气替代燃煤，重点区域包括京津冀、长三角、珠三角、东北地区。公司可借助政策红利，拓展天然气供热业务。

风险因素

• 宏观经济下滑风险：客户开工率下降将影响公司热能供应量，进而影响盈利能力。
• 工业园区项目风险：项目实施技术要求高、难度大，存在产能释放不及时、前期经营业绩受用能不足影响的风险。
• 行业竞争加剧风险：随着行业规范发展，竞争将加剧，公司需应对更多实力企业的进入。
• 环保风险：公司存在废水、废气、固废排放问题，未来环保标准可能提高，增加污染物处理成本。

投资评级

• 股票投资评级：公司分析师冀丽俊给出的投资评级为“增持”，预计股价将强于基准指数20%以上。
• 行业投资评级：分析师对热力行业给出“增持”评级，认为行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%。

免责条款

• 本报告基于公开信息，公司不保证其准确性与完整性。
• 报告仅供投资者参考，不构成投资建议。
• 报告仅限特定客户使用，未经授权不得发布、复制、引用或转载。

结论

上海韵券是一家在工业园区集中供热领域具有显著竞争优势的企业，其业务模式成熟，具备核心技术与一体化服务能力。公司财务表现稳健，未来有望受益于“减排”、“煤改气”等政策推动，进一步拓展市场。然而，公司仍需关注宏观经济波动、项目实施风险、行业竞争加剧及环保政策变化等潜在风险。