20160801-新三板府研究院-百通能源-835359.OC-区县级工业园区集中供热提供商_16页_1mb

百通能源（835359）总结

核心内容

百通能源是一家专注于为县、区级工业园区提供集中供热服务的能源企业，成立于2010年5月，2016年1月挂牌新三板。公司通过集中供热模式，有效提升能源利用效率并减少环境污染，与分散供热相比，其热效率可达90%以上，同时具备显著的环境和社会效益。

主要观点

• 百通能源在2015年迎来业绩高速增长期，主要得益于子公司赣榆百通为新海石化提供蒸汽供应，带动主营业务收入和净利润大幅增长。
• 2016年上半年公司业绩继续增长，营收同比增长20%-24%，净利润同比增长100%-127%，主要得益于蒸汽价格与煤炭价格实行浮动定价机制，有效锁定盈利。
• 公司正推进曹县热电联产项目，该项目预计投资5.8亿元，建成后每年可为公司带来约1.33亿元的现金流，为公司提供新的利润增长点。
• 主要客户江苏洋河酒厂股份有限公司（洋河股份）业绩稳步增长，是百通能源的重要收入来源，预计对公司未来盈利能力产生积极影响。

关键信息

财务表现

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 2016年底目标价：14.52元
• 当前股价（2016年7月28日）：7.40元
• 预测每股收益：2016年0.44元，2017年0.79元，2018年1.43元

风险提示

• 宏观经济下行风险：若经济下滑，客户开工率下降，将影响公司热能供应量和盈利能力。
• 客户集中度风险：公司主要客户集中在江苏省，尤其是洋河股份和双沟酒业，若区域经济或市场环境发生变化，可能对公司的营收造成不利影响。

项目分析

曹县热电联产项目

• 项目位于山东省曹县经济开发区，拟分两期建设，总投资约5.8亿元。
• 一期工程计划2016年建设，2017年投产，预计年耗煤量较大，具有较高的经济效益。
• 项目内部收益率（IRR）为18.93%，投资回收期保守估计为10年，预计2017年每年带来约1.33亿元现金流。

热电联产优势

• 热电联产相比热电分产具有降低能源消耗、提高空气质量、节约城市用地等优势。
• 项目符合国家多项政策支持，包括《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014—2020年）》等，有利于加快项目审批和建设。

客户合作机制

• 公司与主要客户如江苏洋河酒厂股份有限公司签订长期销售合同（10至15年），确保营收的持续性和稳定性。
• 洋河股份2015年营收160.52亿元，净利润53.65亿元，2016年第一季度仍保持稳健增长，为百通能源提供稳定的业务支撑。

行业背景

• 煤炭价格波动：由于国家去产能政策及煤炭消费行业需求未明显下降，动力煤价格持续上涨，对公司成本产生较大影响。
• 集中供热优势：相比分散供热，集中供热模式更高效、环保，符合国家政策导向，有利于公司业务发展。

结论

百通能源凭借其在集中供热领域的专业能力，结合浮动定价机制和热电联产项目的推进，正在迎来业绩快速增长的阶段。公司主要客户洋河股份的稳定增长为百通能源提供了坚实的盈利基础，而曹县热电联产项目则有望成为公司新的利润增长点。综合来看，公司未来发展潜力较大，投资价值显著，给予“买入”评级。然而，宏观经济波动及客户集中度风险仍是其面临的重要挑战。