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报告摘要

天然气市场分析总结（2026年6月29日）

核心内容概览

2026年全球天然气市场受到多个关键变量的显著影响，其中卡塔尔LNG出口中断是当前及未来最重要的事件性变量。同时，中国对LNG的需求增长、美国天然气供需平衡状态、欧洲天然气库存偏低以及霍尔木兹海峡通航情况均对市场走势产生重要影响。整体来看，TTF、JKM 和 Nymex 均存在上行驱动，市场对卡气恢复的预期与实际恢复进度存在偏差，导致价格波动。

主要观点

1. 卡气出口中断是市场核心变量

卡塔尔2026年3月至6月LNG出口量平均同比减少580万吨，每月断供约20万吨。
卡气中断对全球LNG市场造成实质性供应缺口，但市场对这一变量的计价并非实时，而是滞后累积。
若霍尔木兹海峡通航未改善，TTF价格可能在夏季突破50EUR/MWh。
JKM预计将持续维持对TTF的溢价，即使卡气恢复，至少保持1USD/MMBtu的溢价；若僵局持续，可能维持3USD/MMBtu或以上的溢价。
Nymex下方支撑在3USD/MMBtu附近，后期可能上行至4USD/MMBtu。

2. 中国LNG需求是全球市场的重要变量

中国是卡塔尔LNG最大进口国，2025年进口量占总量30%，但对总需求占比仅6%。
2026年上半年，中国LNG进口量同比下降6%，主要因卡气中断影响。
国产天然气产量增长受限，1-5月累计产量同比增幅仅1.7%，表明市场面临供需矛盾。
天然气资源池中已有约2800-3000亿方锁定年度长协价格，市场波动部分仅约1200-1400亿方，因此需求挤出压力相对可控。

3. 美国天然气市场处于偏紧平衡状态

美国LNG出口量受制于产能扩张节奏，尽管外部需求强劲，但出口能力存在瓶颈。
2026年1季度平均LNG出口量为1050万吨，EIA预计全年出口量为17 Bcf/d，我们认为可能被低估。
电力部门天然气需求对价格敏感，1-5月累计同比增速降至2%，表明需求受价格挤压。
气电需求虽受抑制，但仍有恢复空间，尤其在煤电下降的背景下。

4. 欧洲天然气库存偏低，补库需求显著

欧洲（EU+UK）天然气库存水平偏低，2026年取暖季结束后库存仅剩29%。
补库需求在2H26存在，若卡气中断持续，欧洲补库难度将加大。
欧洲电力需求增长2.6%，光伏和风电增长较快，可部分满足需求，但气电仍需价格修复才能恢复。
TTF价格已接近底部，未来存在上行空间，同时与JKM的价差可能维持或扩大。

关键信息

卡气断供影响：每月断供约20万吨，对全球LNG市场供应造成压力。
中国需求结构：城燃和工业用气占主导，居民和化肥用气为刚性需求。
美国LNG出口：2026年出口量预计在17.2 Bcf/d左右，存在增长潜力。
欧洲补库压力：库存偏低，补库需求在2H26显著，价格波动中枢可能上移。
价格支撑与上行空间：
- TTF在40EUR/MWh附近接近底部，夏季可能突破50EUR/MWh。
- JKM对TTF的溢价预计维持在1USD/MMBtu以上，若僵局持续，可能维持3USD/MMBtu以上。
- Nymex在3USD/MMBtu附近有支撑，后期可能上行至4USD/MMBtu。

风险提示

霍尔木兹海峡通航恢复：直接影响全球LNG供应及价格走势。
卡气恢复进度：市场对卡气恢复的预期与实际恢复时间存在差距，可能影响价格走势。
需求变化：工业和电力需求受价格波动影响较大，存在挤出风险。
政策与地缘政治因素：美伊局势、以色列立场等可能延长供应紧张局面。

总结

2026年全球天然气市场面临多重压力，其中卡气断供是核心变量，对价格波动影响深远。中国LNG需求和美国出口能力是市场供需的重要支撑，而欧洲库存偏低及补库需求则推动价格中枢上移。尽管市场已部分计价卡气恢复，但实际恢复时间仍存在不确定性，因此价格仍有上行空间。总体来看，TTF、JKM、Nymex均具备上涨动能，但需关注地缘政治和供应恢复情况。