电气设备行业新能源点评07，《分散式风电项目开发建设暂行管理办法》：不占指标、收益提升，分散式风已起-20180417-中泰证券-13页-1mb

电气设备行业分析总结

核心内容

本报告分析了2018年4月国家能源局发布的《分散式风电项目开发建设暂行管理办法》对风电行业的影响，认为该政策的发布标志着风电行业进入反转阶段，未来将开启长景气周期。同时，报告指出分散式风电的发展潜力、政策支持、商业化模式多样化及投资建议。

主要观点

1. 分散式风电政策落地，符合预期

• 国家能源局发布《分散式风电项目开发建设暂行管理办法》，明确了分散式风电的定义、规划指导、项目建设和管理、电网接入、运营管理、金融和投资开发模式创新等。
• 市场关心的指标、补贴、审核等问题均符合预期。

2. 接入电压和用地政策放宽，发展潜力扩大

• 接入电压等级提高至110千伏（东北地区66千伏）及以下，相比2017年35千伏及以下有所放宽。
• 用地政策仅限制永久基本农田，其他类型土地可依法审批，进一步释放开发空间。

3. 分散式风电不占指标，将成为行业新增量

• 《办法》未明确分散式是否占指标，但依据“十三五”规划，分散式风电不占指标，将不受年度建设规模限制。
• 这将为风电行业带来新的增长点，特别是在中东部地区。

4. 审批简化，建设进度加快

• 分散式风电项目核准流程简化，鼓励试行承诺制，加快项目落地。
• 项目要求两年内开工建设，有助于中东部风电项目加速推进。

5. 商业模式多样化，盈利能力提升

• 分散式风电可采用“自发自用、余电上网”或“全额上网”模式，并鼓励参与“隔墙售电”。
• “自发自用、余电上网”模式下，IRR最高可达17.55%，比全额上网模式高1.95PCT。

6. 三阶段逻辑开启风电长景气周期

• 2018年：行业内部结构调整完成，风电新增装机或达25GW，同比增长66%。
• 2019-2020年：随着标杆电价下调，抢装行情将推动新增装机达31GW。
• 2021年及以后：平价上网后，风电将成为能源转型的重要组成部分，新增装机有望超过50GW。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：152家
• 行业总市值：1365064百万元
• 行业流通市值：1034932百万元

投资建议

• 重点推荐：金风科技、天顺风能、泰胜风能、中材科技等风电行业龙头。
• 估值：2018年风电板块平均PE约为13倍，具有配置价值。
• 风险提示：新能源政策和装机不及预期。

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行业发展与政策支持

分散式风电政策要点

风电新增装机预测

风险提示

• 新能源政策和装机不及预期。

评级与投资建议

• 行业评级：增持（维持）
• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）

估值表

总结

《分散式风电项目开发建设暂行管理办法》的发布标志着风电行业进入新的发展阶段，政策支持、审批简化、商业模式多样化将推动行业反转，开启长景气周期。2018年风电新增装机预计达25GW，同比增长66%，未来三年风电新增装机有望维持在31GW以上，直至平价上网后的能源转型需求释放。中泰证券继续推荐风电行业龙头，认为当前估值具有配置价值，但需警惕新能源政策和装机不及预期的风险。