20230301-国金证券-固收点评报告_把握短债存单交易性机会_7页_1mb

固收点评报告总结

核心内容概述

本报告围绕2023年2月中国采购经理指数（PMI）运行情况，分析了制造业与非制造业的景气度变化，并提出了固定收益市场的投资策略建议。报告指出，当前经济处于恢复初期，政策以“稳货币”为主，短债与存单存在交易性机会，但需警惕流动性收紧与理财赎回超预期等风险。

主要观点

1. 制造业PMI全面上行，生产修复快于需求

• 2月制造业PMI录得 52.6%，较前值上行 2.5pct，连续两个月位于扩张区间。
• 各分项指数（如生产、新出口订单、进口）均出现显著上涨，反映节后企业生产加快、订单增加。
• “新订单-生产”差值收窄至 -2.6%，表明生产修复速度加快，产成品库存出现累库现象。
• “原料价格-出厂价格”剪刀差边际收窄，企业利润有所改善。

2. 非制造业PMI表现亮眼，建筑业带动明显

• 2月非制造业商务活动指数录得 56.3%，较前值上行 1.9pct，连续两个月扩张。
• 服务业与建筑业景气度同步提升，其中建筑业受地方债发行推动，新订单与从业人员指数分别上行 4.7pct 和 5.5pct。
• 随着物流恢复，非制造业整体景气度有望进一步提升。

3. 投资策略：关注短债与存单交易性机会

• 当前债市表现稳中略强，主要受资金价格下行影响，DR007加权平均下行 33BP。
• 1Y期国债与3M同业存单利率分别较年初上行 25BP 和 31BP，短债已出现一轮调整。
• 预计3月流动性紧张问题将有所缓解，建议把握资金面调整后的交易性机会。
• 长端利率受经济复苏预期支撑，但需谨慎应对潜在调整风险。

关键信息

PMI数据亮点

资金面与利率变化

• DR007：较前一交易日下行 33BP。
• 1Y期国债利率：较年初上行 25BP，当前为 2.32%。
• 3M同业存单利率：较年初上行 31BP，当前为 2.50%。

风险提示

1. 流动性收紧风险：若通胀超预期，可能引发流动性收紧。
2. 理财赎回超预期：若理财赎回压力持续，可能对债市需求端造成冲击。

结构分析

一、制造业分析

• 各分项指数全面上行，生产修复斜率大于需求端。
• 大、中、小型企业景气指数均回升至枯荣线以上，小型企业为2021年5月以来首次进入扩张区间。
• 企业信心增强，预计中小企业景气度将进一步回升。

二、非制造业分析

• 商务活动指数持续扩张，服务业与建筑业表现突出。
• 2月地方债发行规模较大，推动重大项目开工，带动建筑业景气度显著提升。
• 从业人员指数与新订单指数上行明显，显示市场需求回暖。

三、投资策略

• 短债与存单：建议关注资金面调整后的交易机会，关注央行OMO操作对资金面的影响。
• 长端利率：受经济复苏预期支撑，但需谨慎应对调整风险。

四、风险提示

• 流动性收紧与理财赎回超预期是当前主要风险点。

结论

2月PMI数据整体向好，反映经济逐步复苏，但国内需求仍显不足，出口订单增长成为主要支撑。在资金面宽松背景下，短债与存单具备交易性机会，但需密切关注政策动向与市场变化。