20220903-开源证券-秋田微-300939.SZ-公司首次覆盖报告_传统业务奠定业绩基石_新业务打开想象空间_16页_2mb

秋田微 (300939.SZ) 详细总结

核心内容

秋田微是一家专注于液晶显示及触控产品的研发、设计、生产和销售的公司，主要产品包括单色液晶显示器、单色液晶显示模组、彩色液晶显示模组及电容式触摸屏等。公司已与海兴电力、德赛西威、惠普、西门子、比亚迪、施耐德等国内外知名企业建立长期稳定的合作关系。

主要观点

• 业绩稳步提升：公司业绩呈现持续增长趋势，2022-2024年预计归母净利润分别为1.27/1.44/1.64亿元，对应EPS为1.06/1.20/1.36元，当前股价对应的PE为33.3/29.3/25.8倍。
• 高端化发展：公司不断推进产品高端化，彩色液晶显示模组和电容式触摸屏的营收占比从2016年的15.55%提升至2022H1的62.61%，体现出较强的业绩增长潜力。
• 新业务拓展：电子纸和液晶光阀是公司未来增长的重要方向。电子纸市场空间广阔，预计2021-2025年全球市场规模将从113亿元增长至700亿元；液晶光阀则受益于汽车智能化趋势，尤其在激光雷达和辅助驾驶系统中具有广泛应用前景。
• 估值与投资建议：公司当前估值低于行业平均水平，但预计未来两年估值将逐步提升，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与市场

• 产品种类：包括单色液晶显示器、单色液晶显示模组、彩色液晶显示模组及电容式触摸屏。
• 主要客户：海兴电力、德赛西威、惠普、西门子、比亚迪、施耐德等。
• 电子纸：电子纸模组以中小尺寸产品为主，预计2022年进入小批量试产阶段。全彩色电子纸采用四色粒子，具备较好的视觉效果。
• 液晶光阀：应用于3D显示、相机快门、激光雷达等领域，受益于汽车智能化发展。

财务与估值

• 2022H1业绩：营业收入同比增长13.66%，归母净利润同比增长100.21%，主要得益于汇兑收益。
• 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为12.20亿、14.43亿、17.16亿元，归母净利润分别为1.27亿、1.44亿、1.64亿元。
• 估值指标：2022年PE为33.3倍，2023年PE为29.3倍，2024年PE为25.8倍，低于行业平均水平。
• 盈利指标：2022年毛利率为25.8%，净利率为10.4%，ROE为10.1%，ROIC为41.0%。

风险提示

• 新产品研发进度存在不确定性；
• 下游景气度存在周期性波动；
• 下游客户拓展速度存在不确定性。

结构清晰总结

1. 业绩呈现稳步提升，高端化发展持续推进

• 产品丰富度提升：公司产品涵盖单色液晶显示、彩色液晶显示、电容式触摸屏等，成功导入行业头部客户。
• 营收增长：2022H1营业收入同比增长13.66%，主要受益于海外需求旺盛及电容式触摸屏的高增长。
• 高端产品占比提升：彩色液晶显示模组和电容式触摸屏的营收占比从2016年的15.55%提升至2022H1的62.61%。
• 毛利率波动：2020年受疫情影响毛利率下滑，2021年受上游成本上涨影响毛利率下降，但2022年有所回升。

2. 传统业务奠定业绩基石

• 单色液晶显示屏及模组：作为“现金牛”业务，销量保持稳定，价格逐渐下降，但仍是公司主要收入来源之一。
• 研发团队：公司设立四个研发团队，分别负责单色显示、触控显示、光电开发和工业智能开发。
• 制造流程：单色液晶显示器由偏光片、玻璃基板、液晶构成，模组则由显示屏、背光源等构成，制造流程以组装为主。

3. 新业务打开想象空间

• 电子纸市场：市场空间广阔，预计2021-2025年全球市场规模将快速扩张，公司已实现全链条自主研发。
• 液晶光阀应用：在辅助驾驶、激光雷达等领域具有广泛的应用前景，公司已具备相关技术积累。
• 技术原理：液晶光阀通过电压控制液晶分子的透光率，实现光的相位延迟，具有多种应用场景。

4. 盈利预测与投资建议

• 关键假设：彩色液晶显示模组和电容式触摸屏将保持稳步增长，预计2022-2024年营收增速分别为12%、25%、20%和30%。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.27亿、1.44亿、1.64亿元，对应EPS分别为1.06元、1.20元、1.36元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计相对市场表现将超过20%。

附录：财务摘要