20240417-财通证券-水泥行业报告_项目资金存改善预期_需求复苏或可期_59页_2mb

水泥行业投资评级：看好（维持）

核心观点

• 供需：需求依赖基建地产（合计占比超七成），供给端通过错峰生产和行业协同调控产能，边际增量有限。
• 历史复盘：供给侧改革和需求端政策影响行业周期，2016年后供给调控提升，价格中枢上移。
• 未来展望：2024年专项债加速发行、地产政策宽松及城中村改造支撑需求，供需或逐步改善，推动估值修复。
• 风险：地产超预期下滑、原材料成本上涨、宏观经济下行。

重点数据

1. 市场表现：2024年水泥价格处于近三年低点，库存高位。
2. 供需平衡：供给端通过错峰生产、产能置换严控新增产能，需求端基建稳健增长、地产逐步企稳。
3. 成本端：煤炭成本占水泥总成本60%以上，燃料动力是核心成本项。
4. 企业对比：海螺水泥、华新水泥区位优势与成本控制显著，骨料业务毛利率超水泥主业。

推荐标的

1. 海螺水泥：
   • 全球化布局完善，骨料与海外业务扩展，单吨净利润75元+。
2. 华新水泥：
   • 海外产能扩张（非洲、东南亚），骨料业务占营收16%↑。

风险提示

1. 宏观经济下行引发需求下滑。
2. 地产投资超预期收缩。
3. 原材料价格波动（尤其煤炭）挤压利润空间。